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國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)龍頭，積極拓展新產(chǎn)品線打開增長空間。公司專注于智能化測控系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)，擁有結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)、基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)、電化學(xué)工作站四大類產(chǎn)品線，包含傳感器、測控系統(tǒng)硬件和分析與控制軟件平臺(tái)，所有產(chǎn)品都是自主研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，擁有獨(dú)立自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司的核心技術(shù)為“小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”，目前已完成了多項(xiàng)嚴(yán)重干擾環(huán)境下的測試任務(wù)，能夠耐受惡劣強(qiáng)干擾環(huán)境，得到準(zhǔn)確的測試數(shù)據(jù)，奠定了公司的核心技術(shù)壁壘。
　　深耕結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)三十載，產(chǎn)品力推動(dòng)國產(chǎn)化進(jìn)程。2008-2023年我國中央國防預(yù)算CAGR達(dá)9.3%，其中裝備費(fèi)占比在2010-2017年間占比不斷增長，隨著武器裝備現(xiàn)代化及智能化發(fā)展，對結(jié)構(gòu)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)安全的要求逐步提高，結(jié)構(gòu)性力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)需求不斷增加和升級。公司在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試領(lǐng)域積累多年，未來有望進(jìn)一步鞏固在國防軍用市場優(yōu)勢地位，持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)化替代進(jìn)程實(shí)現(xiàn)市占率提升；此外近年來國家對高等理工科院校的投入逐年增長，高校端的結(jié)構(gòu)性力學(xué)性能測試市場目前仍以海外品牌占主導(dǎo)，未來高校市場的國產(chǎn)化替代有望成為公司結(jié)構(gòu)性力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)增長新動(dòng)力。公司結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)2022年毛利率為68%，2021-2022年基本保持穩(wěn)定。
　　武器裝備無人化驅(qū)動(dòng)PHM需求增長，民用PHM市場空間廣闊。PHM目的是保障裝備或產(chǎn)品完成規(guī)定功能，避免突發(fā)故障，包含了狀態(tài)監(jiān)測、異常預(yù)測、故障診斷、壽命預(yù)測、運(yùn)維決策任務(wù)。我國PHM系統(tǒng)起步較晚，隨著國內(nèi)外設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷技術(shù)的快速發(fā)展，以及我國對現(xiàn)代裝備制造業(yè)的大力扶持和鼓勵(lì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整和升級，PHM滲透率正逐步提升，2019年我國PHM市場規(guī)模為2.97億美元，預(yù)計(jì)2026年有望提升至32.14億美元，CAGR40.5%。公司自主開發(fā)的智能在線監(jiān)測系統(tǒng)平臺(tái)，以結(jié)構(gòu)安全和設(shè)備故障預(yù)測為導(dǎo)向，深度融合了物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云/邊緣計(jì)算、人工智能以及數(shù)字孿生等先進(jìn)理念，可廣泛應(yīng)用于橋梁、房屋、隧道、邊坡、大壩、港機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)施以及武器裝備等結(jié)構(gòu)或設(shè)備的在線監(jiān)測與健康管理。2022年公司結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)同比增長70.36%，基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)同比增長94.49%，預(yù)計(jì)未來隨著國防軍工安全監(jiān)測管理的滲透率提升，武器裝備無人化及智能化發(fā)展，以及央國企數(shù)字化改革推動(dòng)，公司PHM業(yè)務(wù)有望保持快速增長勢頭。
　　電化學(xué)工作站國產(chǎn)替代空間廣闊，兩大新產(chǎn)品未來成長可期：國家研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出連年高速增長，公司在高校客戶端的重點(diǎn)推廣布局，疊加新型儲(chǔ)能對于電化學(xué)工作站需求的拉動(dòng)，未來公司有望進(jìn)一步推動(dòng)高校市場的國產(chǎn)替代，同時(shí)實(shí)現(xiàn)新的市場突破。自定義測控分析系統(tǒng)業(yè)務(wù)正處于培育發(fā)展初期，看好后續(xù)滲透率提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.88/2.78/3.77億元，同比分別增長54.8%/47.2%/35.8%。選取儀器儀表行業(yè)中同樣從事PHM業(yè)務(wù)、科學(xué)儀器、或測試業(yè)務(wù)的容知日新、鼎陽科技、坤恒順維、蘇試試驗(yàn)作為可比公司，參考可比公司2024年平均PE為25.2，考慮到公司自主研發(fā)多種傳感器，掌握核心技術(shù)“小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”，未來有望更多受益國產(chǎn)化替代以及PHM滲透率提升，業(yè)務(wù)處于快速增長期，給予公司24年30倍PE，目標(biāo)價(jià)約為60.0元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品、新項(xiàng)目投入產(chǎn)出風(fēng)險(xiǎn)；國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期，市場開拓情況不及預(yù)期，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)等。