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水務(wù)公司是穩(wěn)定性與高分紅兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果從單一視角來(lái)看，水務(wù)公司的分紅率和股息率在A股中均處于中游，但如果采用上述思考模式極易落入高股息陷阱從而導(dǎo)致投資虧損，分紅的穩(wěn)定性與可持續(xù)性等亦是投資決策時(shí)重要的參考因素。但如果將二者結(jié)合起來(lái)，滿足1）2022年度靜態(tài)股息率＞2.5%；2）過(guò)去5年平均股利支付率大于40%，無(wú)較大波動(dòng)且均為正值的行業(yè)僅有鋼鐵、煤炭、紡織服飾、家用電器、石油化工和水務(wù)行業(yè)。水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，具備分紅基礎(chǔ)。水務(wù)行業(yè)包括供水、排水和污水處理，盈利主要由量?jī)r(jià)決定。目前我國(guó)水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，城市供水普及率超99%，城市污水處理率超98%。固定資產(chǎn)投資方面，我國(guó)供水/排水/污水處理固定資產(chǎn)投資占比為21%/57%/22%，基礎(chǔ)設(shè)施較為完善，2021年的供水管網(wǎng)長(zhǎng)度較2000年增長(zhǎng)超過(guò)3倍，污水處理廠數(shù)量較2000年增長(zhǎng)超過(guò)8倍。公司層面，水務(wù)上市公司資本開(kāi)支有所減少，2022年較2021年同比下降13%。
　　低估值+高股息+現(xiàn)金流改善，A股水務(wù)標(biāo)的具備重估潛力。估值方面，截至2023年10月30日，市盈率為15.3x，處于2010年以來(lái)市盈率的6.57%分位點(diǎn)；現(xiàn)金流方面，水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，行業(yè)無(wú)較大資本支出，運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況良好，2010年以來(lái)板塊凈現(xiàn)比始終大于1；分紅方面，部分優(yōu)質(zhì)A股上市水務(wù)企業(yè)保持高股息率，洪城環(huán)境/重慶水務(wù)/首創(chuàng)環(huán)保股息率達(dá)到5.14%/4.86%/4.69%（2023.10.30收盤(pán)價(jià)）。重慶水務(wù)和洪城環(huán)境在近三年內(nèi)均有兩年實(shí)現(xiàn)超過(guò)60%的分紅比例。
　　從行業(yè)特點(diǎn)、管理機(jī)制、商業(yè)模式等幾個(gè)方面對(duì)比A股和海外水務(wù)公司。目前，海外市場(chǎng)的水務(wù)企業(yè)估值高于A股水務(wù)企業(yè)，究其原因，主要為行業(yè)特點(diǎn)、管理機(jī)制、商業(yè)模式以及市場(chǎng)認(rèn)知幾個(gè)方面的差距。本文選取了兩家具有代表性的國(guó)際環(huán)保企業(yè)——威立雅環(huán)保集團(tuán)和美國(guó)水業(yè)公司，試圖探究國(guó)內(nèi)水務(wù)企業(yè)與海外水務(wù)企業(yè)的不同。我們認(rèn)為，威立雅是全球性成熟水務(wù)企業(yè)的代表；而美國(guó)水務(wù)市場(chǎng)私有化程度不高，市場(chǎng)集中度較低，美國(guó)水業(yè)憑借提價(jià)和高效運(yùn)營(yíng)，在十年間實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)雙升。美國(guó)水業(yè)是區(qū)域性成熟水務(wù)企業(yè)的代表。我們認(rèn)為，美國(guó)水業(yè)憑借提價(jià)和高效運(yùn)營(yíng)，疊加市場(chǎng)認(rèn)可度提升，在十年間實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊，是水務(wù)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，對(duì)于目前相對(duì)低估值的A股水務(wù)公司來(lái)說(shuō)具有借鑒意義。
　　投資策略：通過(guò)從產(chǎn)能、水價(jià)和財(cái)務(wù)比率三個(gè)維度橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)A/H水務(wù)上市公司，我們總結(jié)出了三條核心投資思路：1）關(guān)注自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、未來(lái)無(wú)大額資本開(kāi)支并承諾高分紅的公司；2）關(guān)注項(xiàng)目所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且距上一輪調(diào)價(jià)周期較遠(yuǎn)的公司；3）關(guān)注有資產(chǎn)注入、外延并購(gòu)邏輯的公司。我們推薦洪城環(huán)境和首創(chuàng)環(huán)保，建議關(guān)注重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境、錢(qián)江水利、中原環(huán)保、北控水務(wù)集團(tuán)和中國(guó)水務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水價(jià)調(diào)整不及預(yù)期、供水成本提升、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。