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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　小游戲產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟，渠道紅利與玩法升級(jí)打開(kāi)百億級(jí)市場(chǎng)空間，流量平臺(tái)與研發(fā)廠商盡享新紅利。
　　摘要：
　　投資建議：小游戲產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟爆發(fā)在即，流量平臺(tái)與研運(yùn)廠商享受新紅利。小游戲發(fā)展至今生態(tài)成熟，技術(shù)革新與流量紅利推動(dòng)產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)，玩法升級(jí)、渠道互補(bǔ)與新平臺(tái)入局打開(kāi)數(shù)百億級(jí)增量空間，超級(jí)流量平臺(tái)與研運(yùn)一體小游戲廠商有望充分受益，推薦標(biāo)的騰訊控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK），受益標(biāo)的字節(jié)跳動(dòng)（未上市）。
　　政策扶持技術(shù)升級(jí)，小游戲借買量?jī)?yōu)勢(shì)高速發(fā)展。小游戲依托小程序?yàn)檩d體，技術(shù)革新和流量紅利推動(dòng)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)全面爆發(fā)，截至23年6月微信小游戲用戶數(shù)總量突破10億，MAU達(dá)4億，年初至今抖音小游戲內(nèi)購(gòu)收入環(huán)比增長(zhǎng)20倍。小游戲產(chǎn)業(yè)鏈成熟市場(chǎng)格局未定，頭部產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼中小廠商搶占先機(jī)；商業(yè)模式多元IAA為主導(dǎo)，微信抖音等小程序生態(tài)成熟，流量紅利突出激勵(lì)政策扶持加碼，低研發(fā)成本、寬松買量環(huán)境與高周轉(zhuǎn)造就賺錢效應(yīng)，小游戲市場(chǎng)潛力充足。
　　小游戲與App游戲互補(bǔ)，百億級(jí)市場(chǎng)增量可期。游戲側(cè)，小游戲以IAA為主玩法由輕入重，App游戲IAP模式中重度玩法主導(dǎo)；App游戲玩法成熟多元，小游戲逐步向App游戲靠攏；App游戲市場(chǎng)成熟集中度高，小游戲格局未定中小廠商占據(jù)先手，同時(shí)小游戲渠道紅利突出與高分成比例吸引更多玩家入局。用戶側(cè)，小游戲用戶圈層廣付費(fèi)意愿強(qiáng)、便捷體驗(yàn)帶來(lái)社交屬性，為市場(chǎng)打來(lái)龐大用戶增量。廠商側(cè)，平臺(tái)工具與開(kāi)發(fā)引擎加持下研發(fā)與遷移能力領(lǐng)先廠商能快速入局，同時(shí)投流經(jīng)驗(yàn)豐富、融入社交機(jī)制實(shí)現(xiàn)裂變的優(yōu)質(zhì)發(fā)行廠商有望突破。我們認(rèn)為，小游戲?qū)⑦~向中重度和混合變現(xiàn)，小游戲與App游戲互補(bǔ)拓寬商業(yè)化空間，支付寶等新平臺(tái)入局將強(qiáng)化流量紅利，預(yù)計(jì)2023年小游戲市場(chǎng)空間達(dá)300+億元、測(cè)算中長(zhǎng)期有望達(dá)到600億元。
　　中重度玩法遷移創(chuàng)新，強(qiáng)勢(shì)買量造就小游戲爆款。以2022-2023年代表性小游戲?yàn)槔?，《羊了個(gè)羊》以消消樂(lè)為核心玩法，基于高隨機(jī)性機(jī)制及社交裂變?nèi)嫫迫?；《咸魚之王》放置卡牌融入掛機(jī)機(jī)制并簡(jiǎn)化付費(fèi)強(qiáng)化爽感，中重度化玩法及精準(zhǔn)節(jié)點(diǎn)高效買量推動(dòng)下持續(xù)霸榜；《尋道大千》在獨(dú)特妖怪休閑畫風(fēng)下融合多種中重度玩法，通過(guò)玩法融合創(chuàng)新與高舉高打。爆款小游戲玩法均趨于多元化與中重度化，結(jié)合強(qiáng)勢(shì)買量與社交裂變引爆，展現(xiàn)強(qiáng)大的流水爆發(fā)力和生命力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，買量成本快速抬升等。