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1、十月數(shù)據(jù)回顧：國慶假期出游旺盛，量價(jià)升幅均超預(yù)期。
　　1）量價(jià)：十月客流較2019年減少2%，其中國內(nèi)增長4%，國際恢復(fù)55%。國慶假期國內(nèi)客流增長超15%，國內(nèi)含油票價(jià)增長超一成。
　　2）運(yùn)力：暑運(yùn)后機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)回落，估算十月行業(yè)ASK較2019年低2%。其中，三大航國內(nèi)ASK增投仍超兩成，國際ASK恢復(fù)超六成。
　　3）客座率：十月行業(yè)客座率超80%，仍低于2019年同期近3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國際客座率暑運(yùn)后降幅相對明顯。
　　2、需求韌性仍將良好，2024年春運(yùn)表現(xiàn)將超預(yù)期。
　　1）近期冬春換季效應(yīng)疊加北方天氣影響致量價(jià)11月以來回落，預(yù)計(jì)11月下旬將逐步恢復(fù)至正常淡季水平，需求韌性仍然良好。
　　2）10月國際ASK較疫前恢復(fù)已超六成，未來隨國家積極推動(dòng)國際增班疊加出境需求集中釋放，國際將繼續(xù)穩(wěn)步增班，推動(dòng)供需恢復(fù)。
　　3）春節(jié)返鄉(xiāng)探親需求相對剛性，2024年春運(yùn)需求將旺盛，且客流節(jié)奏將有利于收益管理與票價(jià)市場化效應(yīng)充分顯著，預(yù)計(jì)量價(jià)將超預(yù)期。
　　3、新航季總航班量環(huán)比平穩(wěn)，飛機(jī)訂單不改空域瓶頸。
　　1）空域瓶頸持續(xù)，預(yù)計(jì)未來航班量上有頂下有底。估算2023/24冬春航季航班總量環(huán)比未有增長，預(yù)計(jì)2024年航班量也將保持平穩(wěn)。
　　2）新航季大城市增班小機(jī)場減班，換季后市場短期回落符合預(yù)期，中長期航司將航網(wǎng)優(yōu)化，有利于長期盈利中樞提升。
　　3）航司自2022年逐步補(bǔ)充飛機(jī)訂單，背后是過去五年新簽訂單有限致在手訂單不足。補(bǔ)充訂單并非意外而是預(yù)期內(nèi)規(guī)劃，不改空域瓶頸與機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃。
　　4、航司盈利中樞上行確定可期，建議年底逆向增持。
　　1）航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯，待供需恢復(fù)演繹確定可期。
　　2）中長期需求：中國航空消費(fèi)尚處初級階段，低頻次、低滲透與高公商三大特征決定航空需求中期韌性良好，長期空間巨大。
　　3）中長期供給：中國民航空域瓶頸已凸顯且將長期持續(xù)，航司理性規(guī)劃運(yùn)力降速。
　　4）建議年底淡季逆向增持航空超，春運(yùn)將催化樂觀預(yù)期。維持中國國航、吉祥航空、中國航信、中國東航、春秋航空、南方航空等增持評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策、增發(fā)攤薄、油價(jià)匯率、安全事故等。