>> 光大證券-贏合科技(300457)投資價值分析報告：長坡厚雪，斯科爾電子煙自有品牌強勢崛起-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大小： |
2315KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
賀根 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)展以鋰電設(shè)備與電子煙業(yè)務(wù)為雙輪驅(qū)動。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為鋰電設(shè)備，受益于近年來我國新能源產(chǎn)業(yè)化的浪潮，公司收入由2016年的8.5億元提升至2022年的90.2億元。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，上海電氣2019年成為控股股東，助力公司2021年設(shè)備業(yè)務(wù)銷售接單首次突破百億。2018年公司收購斯科爾電子煙51%股權(quán)。經(jīng)過近年來的深入布局，2023年起電子煙業(yè)務(wù)成為公司第二增長極。2023年上半年，公司電子煙業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.33億元，同比增長1477.33%。
國產(chǎn)電子煙品牌厚積薄發(fā)，有望受益于海外一次性電子煙市場崛起。2022年，世界電子煙銷售額為235.6億美元，同比增長20%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)卷煙等品類增速。其中，一次性電子煙銷售額為25.5億美元，同比增長近一倍。監(jiān)管機構(gòu)的逐步認(rèn)可對行業(yè)發(fā)展起到重要作用，國外多個權(quán)威機構(gòu)亦認(rèn)可電子煙的減害效果。中國是全球電子煙最大的制造國與出口國，其中深圳電子煙23H1出口額占全國的69.3%。國內(nèi)電子煙廠商以O(shè)DM/OEM為主。下游消費主要集中在歐美地區(qū)，22年美國/英國/加拿大電子煙銷售額分別為90.0/50.3/19.8億美元。一次性電子煙屬于霧化電子煙中的封閉式電子煙，在歐美地區(qū)滲透率快速提升。英國市場表現(xiàn)尤為靚麗，2022年一次性電子煙的銷售額同比提升1116.9%至10.8億美元，銷售額占比從2020年的0.6%提升至2022年的43.1%。相較換彈式電子煙，一次性電子煙具備口味豐富、價格低廉等諸多優(yōu)勢。中國電子煙制造商具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的代工經(jīng)驗，有望轉(zhuǎn)型為有影響力的品牌商，以ELFBAR、SKE為代表的中國品牌，有望充分受益于海外一次性電子煙市場的成長機遇。
稀缺的電子煙自有品牌標(biāo)的，高成長可期。斯科爾電子煙成立于2013年，創(chuàng)立之初深耕于霧化器在電子煙領(lǐng)域的應(yīng)用。技術(shù)創(chuàng)新為斯科爾的核心競爭力，其推出Vfly技術(shù)平臺，使得斯科爾電子煙產(chǎn)品在保持出色口感方面表現(xiàn)優(yōu)秀。2018年公司完成對斯科爾的收購，幫助其進(jìn)行智能化升級改造，進(jìn)一步提升了斯科爾的競爭力。斯科爾市場定位以海外歐美市場為主，2022年啟動的自有品牌戰(zhàn)略，推出“SKE”品牌，推動斯科爾進(jìn)入高成長期。電子煙賽道具有“長坡厚雪”的特點，斯科爾2023年上半年整體凈利潤率達(dá)到29.1%，超出市場預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2023-2025年營收分別為106.03、134.89和163.35億元，歸母凈利潤分別為8.02、10.96和14.87億元，對應(yīng)EPS為1.23、1.69和2.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16x、12x和9x。公司斯科爾子公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，電子煙業(yè)務(wù)有望步入收獲期。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動風(fēng)險、政策風(fēng)險、新品開拓不及預(yù)期風(fēng)險。
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