>> 華創(chuàng)證券-皮阿諾(002853)2023年三季報點評：Q3業(yè)績承壓，保利合作勢能有待釋放-231125
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大小： |
1038KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3收入9.28億/-5.31%，歸母0.62億/-44.68%，扣非0.49億/-41.17%；23Q3收入3.58億/-11.85%，歸母0.29億/-44.05%，扣非0.26億/-38.20%，還原減值后歸母/扣非yoy-25%/-14%。
評論：
Q3收入端承壓，H1大宗表現(xiàn)靚麗、零售端下滑。23H1廚柜/衣柜/門墻營收3.37/2.11/0.11億、yoy+5.4%/-8.3%/+4.9%；大宗/零售營收2.65/2.9億、yoy+33.5%/-18.8%；分區(qū)域看華東/華北/華中地區(qū)收入增速最高。1）大宗渠道：23H1已成功招募優(yōu)質(zhì)大商23家、工程經(jīng)銷商已覆蓋全國主要城市，且已形成“工程直營+經(jīng)銷商并重驅(qū)動”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式；此外，在新業(yè)態(tài)拓展方面，積極開拓地產(chǎn)前拎包業(yè)務(wù)模式，上半年已與華潤萬象生活達成合作意向。2）零售渠道：深化設(shè)計師渠道布局、向“輕高定”轉(zhuǎn)型，截至23H1合作設(shè)計師超過2000位；此外跨界合作地產(chǎn)商、裝修公司、物業(yè)公司等。
保利合作：改善治理結(jié)構(gòu)，深化戰(zhàn)略協(xié)同。23年5月完成保利方委派的董事補選工作，并與保利資本、每平每屋簽署框架合作協(xié)議。
1）保利優(yōu)勢：①在家居建材行業(yè)其領(lǐng)域龐大、產(chǎn)業(yè)鏈長、企業(yè)大小不一，賦能機會較多；②保利有研發(fā)經(jīng)驗和銷售網(wǎng)絡(luò)：戶量巨大；未來有兩個贏得更多市場的轉(zhuǎn)型方向：一是發(fā)展剛需，二是發(fā)展差異化，主要包括前拎包、后拎包、客戶裝修配套（物業(yè)關(guān)聯(lián)型）、對接客戶的零售型裝配式裝修。
2）發(fā)展方向：①零售：保持中高端定位，繼續(xù)發(fā)展渠道；對研發(fā)深度賦能、服務(wù)好中高端消費者；②工程業(yè)務(wù)份額是中長期的規(guī)劃，短期做好裝配式裝修領(lǐng)域中的木作類定制家居業(yè)務(wù)；③挖掘潛在機會：23年7月全資子公司投資杭州利城啟越，投資方向包括但不限于新能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈上下游及智慧家庭等項目。
毛利率顯著改善，減值影響凈利率。23Q1-3毛利率29%/-0.5pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.2/+0.1/+1.1/-0.1pcts，歸母凈利率6.6%/-4.7pcts；23Q3毛利率31.2%/+2.3pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.5/+0.4/+2.1/-0.4pcts，歸母凈利率8.1%/-4.7pcts、扣非凈利率7.3%/-3.1pcts，剔除減值后歸母/扣非凈利率10.1%/9.3%、yoy-1.77/-0.23pcts。
Q3業(yè)績承壓，大宗穩(wěn)步推進、零售厚積薄發(fā)，維持“推薦”評級。公司在零售端持續(xù)推進設(shè)計師、整裝、拎包等新渠道開拓，工程業(yè)務(wù)采取工程直營+經(jīng)銷商雙重驅(qū)動的銷售模式，提升央國企優(yōu)質(zhì)客戶銷售占比，嚴控壞賬風(fēng)險，未來公司收入業(yè)績有望恢復(fù)增長。我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為1.22/1.76/2.08億元（23-24年前值為2.51/2.92億元），對應(yīng)PE為21/15/12X，參考相對估值法，給予24年18倍PE，給予目標(biāo)價17元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加?。恍畔⑾到y(tǒng)開發(fā)不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場大幅波動等。
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