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事件：公司近日發(fā)布2023年三季度報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2559.26億元，同比+0.96%，歸母凈利潤(rùn)231.49億元，同比-24.39%，EPS為2.41元。
　　強(qiáng)化渠道改革隊(duì)伍賦能，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁。前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)103.28億元，同比+36.8%，公司啟動(dòng)以內(nèi)勤轉(zhuǎn)型為先導(dǎo)的組織變革，加快推動(dòng)“芯”模式從“轉(zhuǎn)型”到“成型”轉(zhuǎn)變。1）代理人渠道指標(biāo)向好，隊(duì)伍提質(zhì)增效明顯。前三季度實(shí)現(xiàn)代理人渠道新保期繳規(guī)模保費(fèi)235.67億元，同比+37.9%；核心人力產(chǎn)能大幅提升，隊(duì)伍及業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率95.5%，同比+7.5%；領(lǐng)先同業(yè)；2）銀保渠道有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前三季度銀保渠道規(guī)模保費(fèi)326.94億元，同比+31.1%，系新保期繳規(guī)模保費(fèi)同比大幅+289.5%；3）團(tuán)險(xiǎn)渠道前三季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)166.43億元，同比-10.5%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)，非車險(xiǎn)貢獻(xiàn)高增速。前三季度產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1,484.55億元，同比+11.8%；受上年同期低基數(shù)及暴雨災(zāi)害等因素影響，承保綜合成本率為98.7%，同比+1.0%；非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+13.9%，優(yōu)于車險(xiǎn)增速（+5.5%），在健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等新興領(lǐng)域保持較快增長(zhǎng)。
　　投資收益拖累整體營(yíng)收。公司前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益41.22億元，比年初下滑94.9%，堅(jiān)持基于負(fù)債特性保持大類資產(chǎn)配置策略，投資資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)11.1%，但前三季度受長(zhǎng)端利率下行，信用利差收窄，權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響，公司投資資產(chǎn)凈投資收益率為3.0%，同比-0.2%；總投資收益率為2.4%，同比-0.8%。
　　綜上所述，公司領(lǐng)先行業(yè)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品、渠道、隊(duì)伍結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)效益未來(lái)將逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速為15.99%/14.11%/17.93%，EPS分別為2.97/3.39/3.99元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為9.12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行導(dǎo)致利息收入減少；宏觀環(huán)境波動(dòng)等。