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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3308.18點(diǎn)，上升2.35%，跑贏滬深300指數(shù)3.19pct，位列中信板塊漲跌幅榜第3位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　動(dòng)力煤：旺季價(jià)格震蕩反彈。截至11月24日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)942元/噸左右，周環(huán)比上漲2元/噸。產(chǎn)地方面，目前由于臨近年末安全形勢(shì)較緊張，疊加大部分煤礦生產(chǎn)任務(wù)已完成，煤炭供應(yīng)預(yù)期收緊；需求方面，以化工等終端剛需采購(gòu)為主，下游電力企業(yè)日耗保持穩(wěn)定，坑口價(jià)格小幅上漲。港口方面，本周，受到寒潮的影響，下游需求釋放，日耗上升，疊加貿(mào)易商出貨意愿提升，港口庫(kù)存逐步下降。進(jìn)口市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定。下游方面，受氣溫影響沿海日耗小幅提升。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應(yīng)彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍未證偽，全社會(huì)煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會(huì)快速釋放，市場(chǎng)煤持續(xù)短缺之下煤炭?jī)r(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
　　焦煤：負(fù)反饋?zhàn)C偽，焦煤王者歸來。本周，煉焦煤價(jià)格高位延續(xù)。截至11月24日，京唐港山西主焦報(bào)收2630元/噸，周環(huán)比上漲70元/噸。產(chǎn)地方面，受到近期產(chǎn)地煤礦事故高發(fā)的影響，安全形勢(shì)加嚴(yán)，部分煤礦出現(xiàn)停減產(chǎn)現(xiàn)象，供應(yīng)收緊。由于當(dāng)前焦鋼企業(yè)剛需仍存，焦企采購(gòu)需求旺盛，焦企整體廠內(nèi)原料煤庫(kù)存持續(xù)回升。庫(kù)存方面，焦煤市場(chǎng)運(yùn)行良好，整體補(bǔ)庫(kù)需求積極向好，煤礦簽單存在較多預(yù)售，疊加煤礦產(chǎn)量受限，產(chǎn)地庫(kù)存持續(xù)消耗。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫(kù)存已降至絕對(duì)低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫(kù)需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤(rùn)變化情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：二輪提漲已經(jīng)開啟。本周，原料煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持續(xù)壓縮，開工積極性一般。鋼廠方面成材市場(chǎng)持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量維持高位，對(duì)焦炭補(bǔ)庫(kù)需求呈現(xiàn)韌性，焦企出貨順暢，整體保持低庫(kù)存運(yùn)行。展望后市，鋼廠利潤(rùn)和成材終端需求仍是核心，若成材終端需求逐漸兌現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性仍存，疊加當(dāng)前焦炭低庫(kù)存狀態(tài)，焦炭基本面預(yù)期邊際向好，后市需持續(xù)關(guān)注下游成材需求及價(jià)格、鋼廠利潤(rùn)情以及上下游庫(kù)存等對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響。
　　投資策略。本周焦煤價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，動(dòng)煤先漲后穩(wěn)，截至11月24日，北港動(dòng)煤報(bào)收942元/噸，周環(huán)比+4元/噸；CCI柳林低硫主焦2450元/噸，周環(huán)比+100元/噸。動(dòng)力煤方面，年末安全形勢(shì)緊張，疊加部分煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成，煤炭供應(yīng)有所收緊。下游方面，受寒潮影響，日耗上升，下游少量需求釋放，疊加發(fā)運(yùn)倒掛，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性不高，港口庫(kù)存逐步下降，導(dǎo)致前半周價(jià)格有所反彈。但由于港口及電廠庫(kù)存仍處于絕對(duì)高位，持續(xù)漲價(jià)動(dòng)力略有不足。后市來看，近期山西事故頻發(fā)，安監(jiān)力度明顯加大，或?qū)е鹿?yīng)端繼續(xù)收縮，支撐煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。焦煤方面，近期焦企第二輪提漲有望全面落地，疊加煤礦事故頻發(fā)，山西呂梁等地區(qū)焦煤供應(yīng)明顯下滑，煤價(jià)延續(xù)漲勢(shì)。Q4以來，焦煤主要圍繞鋼廠減產(chǎn)負(fù)反饋、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)、宏觀預(yù)期進(jìn)行交易。我們此前一直強(qiáng)調(diào)，四季度黑色負(fù)反饋難以實(shí)現(xiàn)，焦煤在低庫(kù)存&冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)背景下有望沖擊年初高點(diǎn)，目前來看，市場(chǎng)依然如我們預(yù)期般演繹。此外，近期山西煤礦事故頻發(fā)，供應(yīng)縮減，加劇了焦煤緊張局面。國(guó)務(wù)院安委會(huì)辦公室決定對(duì)山西礦山安全生產(chǎn)工作開展幫扶指導(dǎo)，深化礦山安全生產(chǎn)綜合整治和重大事故隱患專項(xiàng)排查整治著力解決和根治山西礦山領(lǐng)域重點(diǎn)難點(diǎn)堵點(diǎn)問題。截至11月24日，呂梁地區(qū)共停產(chǎn)煤礦25座，涉及產(chǎn)能3505萬噸，預(yù)估影響原煤日產(chǎn)量13萬噸。當(dāng)前市場(chǎng)焦煤板塊估值與動(dòng)力煤板塊估值倒掛，主要原因在于市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)力煤板塊相關(guān)上市公司盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，但需要注意的是，在目前負(fù)反饋預(yù)期證偽，疊加冬儲(chǔ)預(yù)期加持下，焦煤板塊上行動(dòng)力充足，價(jià)格有望回歸年初高點(diǎn)，此外，考慮到今年6月末焦煤價(jià)格底部的支撐，Q3單季業(yè)績(jī)預(yù)期是焦煤板塊的盈利底部，以此年化焦煤板塊底部盈利對(duì)應(yīng)估值處于低位，未來隨著價(jià)格的上漲，焦煤板塊有望迎來業(yè)績(jī)和估值的雙擊。重點(diǎn)推薦：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國(guó)內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動(dòng)，煤價(jià)上行幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程?；貧w本質(zhì)而言，只要煤價(jià)調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長(zhǎng)期來看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)