>> 華泰證券-固定收益周報：轉債高估值歸因-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 1366KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,殷超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近日北交所及微盤股大漲，相比之下滬深市場賺錢效應略顯不足。我們認為股市大環(huán)境和交易情緒雖已改善，但市場存量博弈、機構動力不足、利好力度有限等問題依然存在，當下尚難形成大力做多共識。因此，我們對“股市仍在磨底期”的基本判斷不改，繼續(xù)聚焦結構。短期建議做多低估值風格和困境反轉邏輯，中長期繼續(xù)布局大環(huán)境相對脫敏的方向，兼顧產業(yè)趨勢和景氣。轉債方面，我們對后市的建議是：1、股市中期仍可以偏正面看待，轉債不必悲觀，保持中低價輪動模式；2、板塊β+風格β>個券α>股市β，重點布局消費電子等板塊；3、年末仍要提防股債基金贖回擾動及潛在信用風險。
股市短期存量博弈等矛盾待解決，“磨底期”判斷不改
近日股市有兩個現象：一是北交所大漲，對資金造成分流。但我們認為“熱鬧”大概率難以持續(xù)。二是微盤股備受追捧，A股審美風向有所改變。我們認為投資者應追的不是簡單“微盤”本身，而是微盤中的“成長”，如果不能得到成長驗證，不可持續(xù)。而回歸整體，股市短期矛盾依然待解決，市場還需進一步凝聚做多共識：1、市場資金仍是存量博弈；2、機構動力心有余力不足；3、利好力度有待積聚和加強。我們對“股市仍在磨底期”基本判斷不改，短期關注：1、美國經濟通脹數據及FOMC會議；2、年底中央經濟工作會議、政治局會議等；3、圣誕節(jié)及新年期間，外資流出壓力或緩解。
短期關注低估值風格、困境反轉，中長期布局大環(huán)境相對脫敏方向
板塊具體是：第一、短期布局思路是做多低估值風格和困境反轉邏輯，典型是醫(yī)藥、新能源以及化纖等周期品；1、圍繞供求變化找機會，典型就是資源品和周期品等：1）消費電子，關注折疊屏/面板、AIPC；2）新能源，關注海上風電等；3）TMT，關注算力租賃等；4）減產或漲價主題，關注生豬等；5）資源品等。2、圍繞估值作博弈，典型是醫(yī)藥、新能源；3、圍繞主題、事件找機會，譬如HBM等。第二、中長期布局思路是尋找大環(huán)境相對脫敏的方向，兼顧產業(yè)趨勢、景氣度，有共振者最好。我們建議繼續(xù)圍繞產業(yè)生態(tài)找機會，未來關注華為鏈、中芯鏈、電力鏈；
估值回落至22年來低點，但實際值博率并不高，建議保持中低價輪動策略
策略方面，轉債估值臨近2022年以來最低點，一個重要的機制是，在難以降低股票倉位的情況下壓縮轉債倉位降低權益風險暴露。由于機會成本低，短期大幅壓縮的概率不大。但考慮到轉債“貴”的本質沒變、股市預期一般，實際值博率并不高，不建議過度關注這種機會。展望后市，我們對轉債有三個建議：1、股市中期仍可以偏正面看待，轉債不必悲觀，至少現階段轉債難比正股，投資者可保持中低價輪動策略；2、板塊β+風格β>個券α>股市β，消費電子、生豬、華為生態(tài)鏈等相對容易在轉債中落地，投資者可結合中低價策略重點布局；3、繼續(xù)提防股債基金贖回擾動及潛在信用風險。
上周有1/1家發(fā)布預案/股東大會，2家拿到證監(jiān)會批文，2家通過發(fā)審委
上周共有1個轉債預案公布，是亞鉀國際（20.0億）；通過股東大會的有1家，是嚴牌股份（4.68億）；發(fā)審委通過的有2家，分別是楚天科技（10億）、恒鋒工具（6.2億）；拿到證監(jiān)會批文的有2家，分別是家聯科技（ 7.5億）、億田智能（5.2億）。
風險提示：轉債供給沖擊；債基贖回帶來流動性沖擊；個券退市或信用風險。
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