>> 華泰證券-固定收益周報：強(qiáng)勢黑色系反映了什么預(yù)期-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
945KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
10月下旬以來，黑色系商品價格較快上行，在國內(nèi)外主要大宗品類中領(lǐng)漲，基本面、政策利好、資金推動是主要因素。后續(xù)關(guān)注冬儲節(jié)奏，供需關(guān)系的邊際變化，以及政策力度和年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議，適度博弈鐵礦1-5反套機(jī)會。市場狀況方面，國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生性需求仍待修復(fù)，美聯(lián)儲政策取向或在一段時間內(nèi)保持限制性；美債利率下行+美元走弱，風(fēng)險資產(chǎn)仍處于順風(fēng)階段，人民幣匯率或延續(xù)企穩(wěn)，關(guān)注年底重要會議預(yù)期和明年經(jīng)濟(jì)的能見度，關(guān)注地產(chǎn)政策、資金面。
核心主題：黑色系走強(qiáng)反映了什么預(yù)期
我們認(rèn)為黑色系相對其他商品漲幅較大的主要原因有三點：第一、基本面上看，今年以來鐵水產(chǎn)量維持相對高位，基建+制造業(yè)彌補(bǔ)地產(chǎn)缺口，出口強(qiáng)勁；第二、萬億國債增發(fā)+房企“白名單”等政策面利好；第三、資金推動并引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。相較黑色系的強(qiáng)勢，債市和權(quán)益市場反應(yīng)平淡，理由主要有兩點：黑色系商品曲線近端強(qiáng)勢反映現(xiàn)實供需偏緊+淡季炒作難證偽,遠(yuǎn)端則和股債共同表明旺季預(yù)期還不強(qiáng)；第二、產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中上游礦商，中游鋼廠利潤處于偏低水平，拖累股價表現(xiàn)。
市場狀況評估：內(nèi)生需求仍待修復(fù)，關(guān)注年底政策和資金面
國內(nèi)出行活動維持韌性，消費端邊際略有回落；海外美聯(lián)儲或在一段時間內(nèi)繼續(xù)保持限制性立場。地產(chǎn)政策放松，金融工作會議精神逐步落實，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)。貨幣政策方面，11月LPR維持不變，匯率壓力有所緩解，后續(xù)關(guān)注年底資金面、降準(zhǔn)的可能性，平滑信貸節(jié)奏。財政政策方面，繼續(xù)關(guān)注萬億國債增發(fā)和財政資金投放時點、明年赤字率。地產(chǎn)政策方面，“三個不低于”政策強(qiáng)調(diào)支持房企融資需求，關(guān)注房企“白名單”。
配置建議：美債和美元下行利好風(fēng)險資產(chǎn)，關(guān)注年底重要會議
美債和美元下行利好風(fēng)險資產(chǎn)，國內(nèi)基本面延續(xù)弱企穩(wěn)，關(guān)注年底重要會議預(yù)期。債市關(guān)注地產(chǎn)政策+資金面+利率供給+年底因素，建議1-3年利率債+1.5年以內(nèi)主流城投債+二永債為主，保持偏低杠桿；股市北向資金需等待美債、人民幣匯率、基本面等合力驅(qū)動，主題輪動策略或占優(yōu)；10年期美債4.35%可能是技術(shù)上的關(guān)鍵點位，利率進(jìn)一步下行需關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否觸及關(guān)鍵閾值，2年內(nèi)短端品種仍可配置，做陡曲線重新具備性價比，適度配置長端TIPS對沖通脹風(fēng)險；美股寬松交易面臨美債下行放緩的阻力；人民幣匯率企穩(wěn)偏強(qiáng)，關(guān)注港股彈性；原油供給端有擾動，黃金保持逢低關(guān)注。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)PMI，美國三季度GDP和PCE數(shù)據(jù)
國內(nèi)：
1） 10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比；
2） 11月官方、財新制造業(yè)PMI。
海外：
1）美國三季度實際GDP；
2）美國11月Markit、ISM制造業(yè)PMI；
3）美國10月PCE、PCE物價指數(shù)；
4）歐洲央行10月貨幣政策會議紀(jì)要；
風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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