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MLF大幅放量，存單有望企穩(wěn)
　　11月15日，央行開(kāi)展14500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.5%，與此前一致。當(dāng)日有8500億元MLF到期。
　　我們?cè)?023年11月12日發(fā)布的《如何理解存單與長(zhǎng)債背離？》中提示，11月MLF“大幅放量”概率偏高，今日MLF超額續(xù)作6000億，算是年內(nèi)投放力度最大的一次，理由在于兩點(diǎn)：
　　第一，近期存單利率上行幅度不小，一年期存單發(fā)行利率已經(jīng)普遍高于MLF，銀行普遍有較大報(bào)量需求。
　　第二，特殊再融資債+國(guó)債增發(fā)之下，銀行比較缺長(zhǎng)錢(qián)，流動(dòng)性考核也面臨壓力，對(duì)中長(zhǎng)期資金需求有所增加，本次操作公告中央行也表示“適當(dāng)供應(yīng)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”。
　　操作利率與此前持平，也基本符合市場(chǎng)預(yù)期。降息根本上取決于通脹和增長(zhǎng)缺口，杠桿和外部平衡是制約。雖然近期通脹和PMI等數(shù)據(jù)略有反復(fù)，但更多與季節(jié)性因素相關(guān)，經(jīng)濟(jì)“波浪式運(yùn)行”基因仍在，政策效果在持續(xù)釋放，基本面筑底的大邏輯還在，降息必要性有所降低。更關(guān)鍵的是，匯率短期制約明顯，可能決定了價(jià)格型工具的使用要更為謹(jǐn)慎。
　　本次公告的信息也值得關(guān)注，央行表示，本次操作是“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時(shí)適當(dāng)供應(yīng)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”，同時(shí)未提“充分滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)需求”。從中可以看出幾點(diǎn)：1）流動(dòng)性合理充裕取向沒(méi)有變化。2）MLF操作是對(duì)沖政府債影響的工具之一。3）MLF已經(jīng)供應(yīng)了中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣，對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)的概率有所降低。通過(guò)MLF投放資金對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定也有幫助。整體上，本次MLF投放量比較“慷慨”，但客觀(guān)上降低了后續(xù)降準(zhǔn)降息的概率，算是一次中性操作。
　　對(duì)市場(chǎng)而言，6000億的凈投放規(guī)模已經(jīng)不小，但由于MLF資金帶有2.5%的成本，對(duì)資金面僅小幅利好。長(zhǎng)錢(qián)投放對(duì)銀行流動(dòng)性指標(biāo)有一定支撐，存單利率有望企穩(wěn)，資金面預(yù)計(jì)維持中性水平，跨月跨季擾動(dòng)仍需提防。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和化債政策、人民幣走勢(shì)、理財(cái)贖回。