>> 華泰證券-固收年度策略：大時(shí)代布局，小周期博弈-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 3734KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
2023年的主線是全球周期錯(cuò)位+AI科技革命+全球資金再配置，內(nèi)外“兩個(gè)預(yù)期差”牽動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格。展望2024年，高利率下海外基本面壓力增大，財(cái)政有利于支撐國(guó)內(nèi)漸進(jìn)修復(fù)，財(cái)政-貨幣如何擺布是核心。市場(chǎng)主線上，海外關(guān)注大選年、美國(guó)能否“軟著陸”、美聯(lián)儲(chǔ)降息及流動(dòng)性等，國(guó)內(nèi)側(cè)重尋找產(chǎn)業(yè)alpha，關(guān)注新能源車、半導(dǎo)體和醫(yī)藥等方向。配置策略上，美債有配置價(jià)值，美股盈利和估值難共振，商品需求有望好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)期待股指實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，債市利率下行中繼。黃金關(guān)注美國(guó)實(shí)際利率下行帶來(lái)的機(jī)會(huì)。其他資產(chǎn)方面看多日元。
宏觀環(huán)境：周期錯(cuò)位與全球資金再配置
2023年在全球周期錯(cuò)位+AI科技革命+全球資金再配置三大主線下，整體呈現(xiàn)內(nèi)外有別、債強(qiáng)股弱的特點(diǎn)；當(dāng)前自上而下的分析框架倍受挑戰(zhàn)，資產(chǎn)配置層面在確定性稀缺的情況下，對(duì)資金流向、動(dòng)能切換期的把握更為關(guān)鍵。2024年全球經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位特征有望延續(xù)，預(yù)計(jì)海外基本面壓力逐漸上升，美國(guó)韌性可能仍強(qiáng)于歐洲，政策面逐漸轉(zhuǎn)為“財(cái)政收斂+貨幣轉(zhuǎn)松”；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，不過(guò)彈性可能更依賴政策發(fā)力，政策面向“寬財(cái)政+貨幣配合”過(guò)渡。此外，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)錯(cuò)位同樣明顯；海外通脹預(yù)計(jì)延續(xù)降溫態(tài)勢(shì)，但面臨薪酬、能源等擾動(dòng)。
2024年市場(chǎng)主線：大選年的特殊背景、美國(guó)能否“軟著陸”
海外大選年，包括美國(guó)在內(nèi)的多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行選舉，或牽動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。民主黨試圖推銷“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”，但高通脹是軟肋，尤其巴以沖突后，或更促中美經(jīng)貿(mào)等關(guān)系緩和。當(dāng)前美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表健康+收入維持較高增速+金融風(fēng)險(xiǎn)有限，本輪緊信用的過(guò)程大概率偏溫和，軟著陸是基準(zhǔn)情形。貨幣緊縮的滯后效應(yīng)或在明年充分體現(xiàn)，2024H1實(shí)際利率可能小幅抬升。資產(chǎn)價(jià)格層面則存在“盈利高速增長(zhǎng)——美聯(lián)儲(chǔ)降息——通脹仍明顯高于2%”的不可能三角。
2024年市場(chǎng)主線：全球央行轉(zhuǎn)向與“逆行者”日本央行
本輪海外加息周期已至尾聲，部分新興市場(chǎng)已開(kāi)始降息，歐美英央行大概率已結(jié)束加息，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的格局正逐漸清晰，在末次加息→首次降息的區(qū)間內(nèi)，美債、黃金、美股、美元等資產(chǎn)有望先后表現(xiàn)。但日本央行可能“逆水行舟”，2024年政策組合或轉(zhuǎn)為“寬財(cái)政+緊貨幣”，將增加日債利率上行風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政不確定性，也可能引發(fā)套息交易逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致資金回流日本，對(duì)美債等資產(chǎn)產(chǎn)生一定沖擊。國(guó)內(nèi)新舊功能切換背景下，關(guān)注制造業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如新能源車、半導(dǎo)體和醫(yī)藥。
2024年配置思路：再配置的動(dòng)能放緩
1）2024年全球資金再配置有望發(fā)生新變化：23年以來(lái)全球資產(chǎn)配置更聚焦確定性，外資成長(zhǎng)性偏好印度，穩(wěn)定性偏好日本，2024年隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，資金可能博弈“落后資產(chǎn)”的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，關(guān)注港股等彈性。2）關(guān)注估值的極致與反轉(zhuǎn)潛力：多資產(chǎn)的估值已處于歷史極值附近，建議重視均值回歸力量，不過(guò)變局年代需仔細(xì)分辨長(zhǎng)期趨勢(shì)和周期波動(dòng)；AH股估值期待演繹修復(fù)行情，結(jié)構(gòu)上微盤股不確定性加大，美股尤其科技龍頭股估值偏高情緒或延續(xù)。3）全球資產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)+高波動(dòng)模式下，大類資產(chǎn)相關(guān)性提升，“傳統(tǒng)”資產(chǎn)配置決策（股債組合）有效性降低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)大選對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策和市場(chǎng)的影響；美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，日本央行YCC調(diào)整；國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、地方債務(wù)等灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)。
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