>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注上游和終端價(jià)格的分化-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
10月CPI回落，環(huán)比弱于季節(jié)性。分項(xiàng)來(lái)看，CPI食品同比回落，豬價(jià)仍維持低位狀態(tài)，主要受供給因素影響，母豬產(chǎn)能依舊偏高，天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供給充沛；CPI非食品項(xiàng)環(huán)比不強(qiáng)，除能源和家具以外，主要項(xiàng)目例如衣著、房租、旅游、交通工具等均處于季節(jié)性水平以下。PPI環(huán)比走平、同比跌幅擴(kuò)大。10月通脹數(shù)據(jù)依舊呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)蹺蹺板、上游政策敏感、終端需求不強(qiáng)等特征，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)修復(fù)偏慢。近期政策端對(duì)上游價(jià)格有所帶動(dòng)，可能在后續(xù)PPI數(shù)據(jù)中得到反映，但對(duì)終端需求的傳導(dǎo)可能還有滯后。
CPI同比回落，終端需求仍待傳導(dǎo)
10月CPI回落，同比-0.2%，較9月回落0.2pct；環(huán)比-0.1%，較9月回落0.3pct，弱于季節(jié)性。八大類上，除其他用品和服務(wù)外均弱于季節(jié)性：最大拖累在食品，主要受供給因素影響，母豬產(chǎn)能依舊偏高，天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供給充沛；核心商品方面，交通工具、通信工具弱于季節(jié)性，成本、供需、產(chǎn)能利用率、庫(kù)存等因素繼續(xù)影響；而租金、醫(yī)療服務(wù)等是傳統(tǒng)的順周期類別，仍相對(duì)偏弱；值得關(guān)注的是，9月旅游價(jià)格弱于季節(jié)性，10月繼續(xù)維持在季節(jié)性水平下方，假期出行的質(zhì)量和持續(xù)性整體偏弱。
PPI環(huán)比走平、同比跌幅擴(kuò)大
10月PPI同比-2.6%，較9月回落0.1 pct；PPI環(huán)比0%，較9月回落0.4pct。分項(xiàng)來(lái)看，PPI生產(chǎn)資料環(huán)比+0.1%，同比-3%。環(huán)比上漲的分項(xiàng)為燃料、化工、木材、黑色金屬、紡織，環(huán)比下跌的項(xiàng)目是農(nóng)副、有色、建材。10月PPI價(jià)格動(dòng)能有所收縮，漲勢(shì)較強(qiáng)的主要是上游原材料行業(yè)。PPI生活資料環(huán)比-0.1%，同比-0.9%。其中，食品回落可能主要受到豬價(jià)等原材料價(jià)格下跌拖累，耐用品價(jià)格繼續(xù)調(diào)整，汽車等以價(jià)換量現(xiàn)象還在持續(xù)。行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是煤炭開采、石油開采、石油加工，環(huán)比跌幅前三的行業(yè)是電熱供應(yīng)、黑色冶煉和農(nóng)副加工。
后續(xù)預(yù)計(jì)通脹同比強(qiáng)于環(huán)比、PPI強(qiáng)于CPI
預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比繼續(xù)在零值附近波動(dòng)，PPI同比或修復(fù)至-2%左右。結(jié)構(gòu)上，食品、核心商品仍受壓制，房租等順周期項(xiàng)目繼續(xù)滯后；油價(jià)受地緣沖突發(fā)展擾動(dòng)，目前看有回落傾向，黑色有色受基建需求拉動(dòng)和冬季限產(chǎn)影響價(jià)格或有上行，但幅度可能有限。展望明年，預(yù)計(jì)價(jià)格呈現(xiàn)兩個(gè)特征，一是基數(shù)效應(yīng)下同比改善，但環(huán)比動(dòng)能可能不強(qiáng)；二是結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，基建需求或拉動(dòng)部分工業(yè)品需求和價(jià)格，但企業(yè)收入→居民收入→居民消費(fèi)傳導(dǎo)緩慢，建筑業(yè)需求→其他行業(yè)景氣擴(kuò)散偏慢，體現(xiàn)在PPI環(huán)比動(dòng)能強(qiáng)于CPI，核心CPI動(dòng)能不強(qiáng)，PPI內(nèi)部建筑業(yè)相關(guān)的有色黑色價(jià)格動(dòng)能強(qiáng)于其他。
市場(chǎng)啟示
10月通脹數(shù)據(jù)依舊呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)蹺蹺板、上游政策敏感、終端需求不強(qiáng)等特征，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)修復(fù)偏慢。近期政策端對(duì)上游價(jià)格有所帶動(dòng)，可能在后續(xù)PPI數(shù)據(jù)中得到反映，但對(duì)終端需求的傳導(dǎo)可能還有滯后。短期看，數(shù)據(jù)波浪式運(yùn)行基因仍在，季末沖量之后，數(shù)據(jù)反復(fù)可能繼續(xù)存在。展望明年，通脹修復(fù)需緊盯兩方面變化：一是，政策動(dòng)能對(duì)PPI的拉動(dòng)，是否帶動(dòng)中上游利潤(rùn)回暖；二是，經(jīng)濟(jì)循環(huán)對(duì)終端需求的帶動(dòng)如何，能否反映至CPI環(huán)比上。10月PMI偏弱，通脹動(dòng)能不足，資金面緩解，債市有所反應(yīng)。中期看，利率處于下行中繼階段，趨勢(shì)未改，斜率放緩，擾動(dòng)增多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)、高溫干旱。
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