>> 華泰證券-固收視角-11月FOMC點評：加息周期大概率已結(jié)束-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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FOMC聲明+新聞發(fā)布會要點
11月美聯(lián)儲議息會議（FOMC）上一致決定將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變，連續(xù)第二次暫停加息。
美聯(lián)儲發(fā)布的政策聲明對勞動力市場和金融條件的表述稍有改變。開篇段落認可了經(jīng)濟增長強勁，并表示就業(yè)增長“自今年早些時候以來已經(jīng)減緩，但仍然強勁”，而此前表述為“就業(yè)增長在最近幾個月有所放緩”；這一變化暗示了自9月會議以來勞動力市場的強勁表現(xiàn)相對超預(yù)期。金融條件方面，此前聲明中曾強調(diào)“家庭和企業(yè)的信貸條件趨緊可能會拖累經(jīng)濟活動”，本次聲明則增加了“金融條件趨緊”。聲明重申了2%的通脹目標，并為進一步加息保留了空間。
在新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示緊縮的貨幣政策立場正在對經(jīng)濟活動和通貨膨脹施加下行壓力，但其全部影響尚未完全反映，美聯(lián)儲將關(guān)注雙向風(fēng)險，并繼續(xù)縮表計劃。就業(yè)方面，鮑威爾表示勞動力市場仍然緊張，不過供需平衡有所改善，名義工資增長顯示放緩跡象。金融條件方面，鮑威爾提到近幾個月由于長期債券收益率上升等因素，金融條件已經(jīng)明顯收緊；考慮到金融條件的持續(xù)變化可能對貨幣政策路徑產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲將密切跟蹤金融發(fā)展情況。政策預(yù)期方面，鮑威爾重申2%的通脹目標，并表示降低通脹可能需要一段低于潛在增長水平的時期，以及勞動市場走軟。鑒于不確定性和風(fēng)險，委員會將謹慎行事，基于數(shù)據(jù)和風(fēng)險平衡的考量確定額外的政策緊縮程度，并關(guān)注貨幣政策的時滯性，但不排除通脹重新加速的情形下進一步緊縮政策的可能性。
鮑威爾新聞發(fā)布會摘要
問：長期債券收益率上行如何影響此次的聯(lián)儲決議？
答：自夏季以來長期收益率上升已經(jīng)導(dǎo)致了金融條件收緊，家庭和企業(yè)的借款成本上升，以及8%的抵押貸款利率值得關(guān)注；未來如果持續(xù)看到更高的長期利率、強勁的美元或低股價，可能會對貨幣政策路徑產(chǎn)生影響；不過近期長期利率上升并不來源于市場的加息預(yù)期。
問：明年是否有降息預(yù)期，延長暫停加息的時間是否會產(chǎn)生負面影響？
答：12月的FOMC將基于數(shù)據(jù)做決定，暫停加息一段時間后再次加息會很困難的觀點是不正確的。
問：本次會議材料是否將“衰退”重新納入基線預(yù)測？金融條件如果持續(xù)收緊，對加息的替代作用如何？
答：“衰退”沒有納入基線預(yù)測，從近期的經(jīng)濟活動來看很難判斷是否會出現(xiàn)衰退；金融條件收緊的持續(xù)性有待觀察，考慮其對加息的替代作用還為時過早。
問：數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟活動在高利率環(huán)境下仍有韌性，是否意味著政策緊縮的影響已經(jīng)被消化了？
答：加息的影響并沒有完全反應(yīng)，例如明年和后年到期并需要續(xù)借的債務(wù)，在當(dāng)前時點還不確定會如何被高利率環(huán)境影響；減緩加息進程是為了觀察貨幣政策在經(jīng)濟中的傳導(dǎo)效果。
問：九月的點陣圖是否已經(jīng)不再適用？
答：點陣圖基于當(dāng)時對經(jīng)濟預(yù)測和貨幣政策的看法，其有效性在三個月期間可能會下降；九月的點陣圖顯示可能還有一到兩次加息，但這不代表未來的計劃；將持續(xù)關(guān)注緊縮政策對金融狀況、企業(yè)支出等領(lǐng)域的影響。
繼續(xù)加息必要性不高
鮑威爾在發(fā)布會上強調(diào)，美聯(lián)儲不排除繼續(xù)加息，不過隨著以來金融條件收緊+四季度面臨較多不確定性+加息的滯后效應(yīng)逐步體現(xiàn)，美聯(lián)儲進一步加息必要性有所下降。當(dāng)前市場定價12月或明年1月再加息一次（25bp）的概率約為27%。分別從金融條件、基本面、企業(yè)再融資視角來看：
第一、以高盛金融條件指數(shù)為例，7月以來明顯上行（越大金融條件越緊），已經(jīng)接近2022年10月高點。金融條件的緊縮可能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1）長期利率方面，10年期美債利率一度達到5%，近3個月上行約100bp，30年期抵押貸款利率升至7.8%，為2000年以來最高。
2）股市方面，美股自7月底以來調(diào)整明顯，標普500最大跌幅一度達到10%，羅素2000更是跌超15%，創(chuàng)2020年以來新低。
3）信用方面，雖然投資級企業(yè)債利差變化不大，不過高收益?zhèn)钜呀?jīng)從8月低點時的3.8%升至4.5%。
第二、超額儲蓄大量消耗+學(xué)生貸款恢復(fù)償還+汽車等工人罷工（已達成漲薪協(xié)議）+11月政府停擺風(fēng)險+金融條件收緊等因素疊加，美國四季度經(jīng)濟增速預(yù)計較三季度明顯下降。汽車和信用卡等貸款拖欠率上升，中低收入家庭正在面臨一些困難，我們看到美國經(jīng)濟的脆弱性已經(jīng)上升，不過是否以及何時會轉(zhuǎn)化為對消費等需求的明顯抑制仍存在較大不確定性。
第三、隨著企業(yè)債在2024、2025年集中到期，高利率對企業(yè)支出的影響可能才會得到更充分體現(xiàn)。雖然NFIB數(shù)據(jù)顯示小企業(yè)短期借款成本已經(jīng)上升至10%左右，但是企業(yè)債平均利息成本上行的幅度仍相當(dāng)有限。
不過仍需關(guān)注后續(xù)能源價格+工資增長給通脹帶來的不確定性，如果通脹再度加速上行，不排除繼續(xù)加息的可能。
市場表現(xiàn)
隔夜美債利率大幅走低，2~30年期幾乎都下行15~20bp，美股走強，對流動性更敏感的納指大漲1.64%，美元一度明顯走強，不過在鮑威爾新聞發(fā)布會開始后快速
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