>> 華泰證券-2024年度轉(zhuǎn)債市場展望：重塑市場張力-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 3519KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,殷超 |
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核心觀點
展望2024年，我們認為轉(zhuǎn)債面臨的是“股市略偏強+轉(zhuǎn)債估值貴”的大環(huán)境，預(yù)計整體回報將有望好于債，但不確定性高，結(jié)構(gòu)上“板塊β≈風(fēng)格β>個券α>股市β”。從轉(zhuǎn)債四大核心驅(qū)動力看：①股市張力有望得到重塑，賺錢效應(yīng)邏輯上好于今年，關(guān)鍵在名義GDP微抬疊加美聯(lián)儲降息等共振，預(yù)計正股至少能提供小幅正回報；②轉(zhuǎn)債估值雖處高位，但考慮到供求、股市預(yù)期、純債機會成本等因素，預(yù)計明年實現(xiàn)正回報的概率更大；③條款博弈對轉(zhuǎn)債整體回報影響不明顯，仍主要體現(xiàn)在個券層面。
股市展望：期待2024年重塑市場張力
近五年A股市場頻繁進行風(fēng)格切換，挑戰(zhàn)增多。明年市場張力有望重塑：1、名義GDP增速微抬→業(yè)績驅(qū)動；2、美聯(lián)儲開啟降息周期→分母端/估值驅(qū)動；3、股市供求關(guān)系略好轉(zhuǎn)→保持弱平衡；4、存量博弈到極致→新主線與新主題；5、股市相對債市更具吸引力。我們對2024年股市的判斷是：1、股指有望實現(xiàn)正回報，市場張力得以重塑，而空間則取決于有利因素的共振程度；2、節(jié)奏上可能是震蕩上行，下半年機會更多；3、風(fēng)格切換有望出現(xiàn)，大盤成長好于價值、動量與反轉(zhuǎn)兼顧，從生態(tài)鏈、技術(shù)、供求、主題角度尋找行業(yè)機會；4、風(fēng)險點主要在外部地緣、內(nèi)部監(jiān)管等。
轉(zhuǎn)債供求：雙向小幅擴容
轉(zhuǎn)債供給方面，2023年規(guī)模收縮明顯，但個券數(shù)量仍基本保持增長。我們判斷，2024年轉(zhuǎn)債新券發(fā)行總量大致為1600~1700億，數(shù)量可能在170支左右，凈供給可能在600~700億，電新、電子、醫(yī)藥等行業(yè)新券補充相對更快，而公用板塊的籌碼則或因贖回而快速萎縮。轉(zhuǎn)債需求方面，2023年，在股弱債強的大背景下，公募基金對轉(zhuǎn)債的配置仍保持較高熱度，持倉集中的提升增加了實際定價權(quán)。我們判斷：1、2024年公募等機構(gòu)的渠道端期待通過轉(zhuǎn)債產(chǎn)品博弈股市變盤，但由于高估值等因素，實際操作難度大；2、其他群體預(yù)計整體規(guī)模變動偏正面，但幅度較小、影響不明顯。
轉(zhuǎn)債估值：預(yù)計保持偏高位運行
2023年轉(zhuǎn)債估值基本保持高位震蕩，波動相對2022年進一步收窄。展望2024年，我們認為核心因素對轉(zhuǎn)債估值影響大多偏正面，預(yù)計轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)保持歷史高位。理由：1、股市預(yù)期對轉(zhuǎn)債估值整體偏正面，但問題是賺錢效應(yīng)還不足；2、轉(zhuǎn)債供求保持緊平衡，預(yù)計對轉(zhuǎn)債估值影響有限；3、贖回與下修比例都會增多，合力對轉(zhuǎn)債估值的影響可能更偏負面，但影響幅度預(yù)計不大；4、轉(zhuǎn)債面臨的機會成本仍很低，預(yù)計明年仍是轉(zhuǎn)債估值的重要支撐。結(jié)構(gòu)上看，低價、大盤券絕對估值仍相對便宜，小盤、新券賠率還不夠好，電子、汽車、基礎(chǔ)化工等板塊轉(zhuǎn)債估值明年抬升空間更大。
條款博弈：雙向增加，果斷兌現(xiàn)
2022年以來，股市進入相對弱勢的階段，轉(zhuǎn)債發(fā)行人下調(diào)轉(zhuǎn)股價的案例明顯增多。展望明年，我們依托價格安全墊進行博弈，大致有兩類機會：一是規(guī)避回售，重點看公司財務(wù)情況，兼顧轉(zhuǎn)債價格，譬如希望、恒逸、維爾、翔鷺；2、二是促轉(zhuǎn)股，更關(guān)注公司業(yè)績和正股估值，譬如拓斯、山玻、美諾。贖回方面，我們推算，明年轉(zhuǎn)債贖回規(guī)?？赡苡?000~1100億，提防：1、蘇租、中銀、大秦、招路等大盤轉(zhuǎn)債，屬于潛在贖回品種，規(guī)模在330-420億；2、高平價轉(zhuǎn)債（剔除大盤），預(yù)計200-250億；3、G三峽EB1、長證等到期贖回，約460億。
風(fēng)險提示：外部環(huán)境惡化；再融資等政策持續(xù)收緊；業(yè)績鏈條傳導(dǎo)不暢。
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