>> 華泰證券-10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評： 信貸“淡季”表現(xiàn)平穩(wěn)-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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事件
2023年11月13日，央行公布2023年10月金融數(shù)據(jù)：
（1）新增人民幣貸款7384億元，市場預(yù)期6400億元，前值23100億元。
（2）社會融資規(guī)模18500億元，市場預(yù)期18200億元，前值41227億元。
（3）M2同比10.3%，市場預(yù)期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%；M0同比10.2%。
（預(yù)期值均為Wind一致預(yù)期）。
繼9月的亮眼表現(xiàn)之后，10月信貸社融亦取得不俗增長，總量均實(shí)現(xiàn)同比多增。這背后一方面是源于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)（疫情影響）。另一方面也和政策引導(dǎo)有關(guān)，近期央行強(qiáng)調(diào)“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”，從穩(wěn)預(yù)期角度看，信貸增長不宜“大起大落”。此外，經(jīng)濟(jì)階段性筑底，“雙節(jié)”帶動(dòng)消費(fèi)改善，實(shí)體融資需求也面臨一定支撐。
結(jié)構(gòu)上看，10月信貸結(jié)構(gòu)雖然沒有延續(xù)9月的改善趨勢，但整體也尚可，具體看：
第一，居民中長期貸款繼續(xù)同比多增。10月居民部門貸款新增-346億元，同比多減166億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增-1053和707億元，同比分別多減541和多增375億元。顯然是受地產(chǎn)銷售回暖和存量房貸利率降低等影響。雖然本輪地產(chǎn)政策對新房銷售改善不明顯，但二手房市場回升速度較快，10月二手房銷量同比繼續(xù)維持在20%以上，帶動(dòng)居民信貸明顯回暖。
第二，企業(yè)信貸景氣度略有回落，票據(jù)沖量再現(xiàn)。10月非金融企業(yè)貸款新增5163億元，同比多增537億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增-1770和3828億元，同比分別少減73、少增795億元。對公貸款整體表現(xiàn)一般，主要是9月透支了一部分需求，且去年政策性金融工具發(fā)力下10月對公基數(shù)偏高。10月票據(jù)融資3176億元，同比多增1271億元，10月底票據(jù)“量增價(jià)跌”反映出企業(yè)貸款需求仍待恢復(fù)。
社融方面，最核心的拉動(dòng)因素在于政府債。10月政府債券融資15600億元，同比多增12809億元，背后主要是特殊再融資債影響，由于本輪特殊再融資債多數(shù)償還企業(yè)欠款，而這部分資金原來不在銀行表內(nèi)，因此會貢獻(xiàn)增量社融。往后看，國債增發(fā)對四季度政府債融資將繼續(xù)形成支撐。考慮到明年中央財(cái)政繼續(xù)保持積極，預(yù)計(jì)政府債多增的局面有一定持續(xù)性。綜合而言，中央政府加杠桿疊加一攬子化債，實(shí)際上部分代替了企業(yè)債發(fā)行，化債過程中嚴(yán)控增量，政府性基金收入或維持低迷，這部分影響需要綜合評估。
除了政府債之外，社融其他分項(xiàng)表現(xiàn)相對平淡。
1）企業(yè)債凈融資有所收縮。10月企業(yè)債券融資1144億元，同比少增1269億元，城投債和地產(chǎn)債均有拖累。一方面，化債過程中風(fēng)險(xiǎn)省份嚴(yán)控增量，甚至存在部分提前兌付，城投債轉(zhuǎn)為凈償還，城投債（Wind口徑）10月凈融資約-15億元。另一方面，房企現(xiàn)金流依舊承壓，10月地產(chǎn)債（證監(jiān)會口徑）凈融資約-135億元，維持凈償還；部分房企負(fù)面輿情發(fā)酵；據(jù)克而瑞，典型房企10月的融資總量環(huán)比減少超4成，同比減少超5成，創(chuàng)下了2020年以來新低；后續(xù)關(guān)注金融工作會議“一視同仁”支持房企合理融資能否帶來積極影響，但關(guān)鍵仍是地產(chǎn)銷售情況。
2）非標(biāo)融資-2572億元，同比多減825億元，其中委托貸款和表外票據(jù)拖累最大，同比分別多減899億元和380億元。非標(biāo)收縮也側(cè)面說明企業(yè)融資需求一般，當(dāng)然也和監(jiān)管因素有關(guān)。后續(xù)需要關(guān)注資本新規(guī)對票據(jù)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性影響，整體看，新規(guī)利好表外票據(jù)，但利空表內(nèi)票據(jù)。
存款方面，10月M2同比增長10.3%，較上月持平。更值得注意的是M1，10月M1同比1.9%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于低位區(qū)間，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能待改善，經(jīng)濟(jì)波浪式前進(jìn)基因仍存。結(jié)構(gòu)方面，10月居民存款同比多減1266億元，非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增3020億元，或因?yàn)?月理財(cái)有一定回表壓力，10月存款再度回流至理財(cái)。此外，財(cái)政存款同比多增2300億元，10月特殊再融資債發(fā)行較多，疊加10月為繳稅大月，財(cái)政存款有所回籠。
市場啟示：
今年經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)波浪式運(yùn)行的特征都比較明顯，如果以季初月衡量，10月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)尚可。我們在2023年10月13日發(fā)布的《社融完成筑底——9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中提示9月社融已經(jīng)完成筑底，往后看，四季度信貸社融預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主，對基本面的指引不強(qiáng)，看總量不如看結(jié)構(gòu)。不過，市場關(guān)注度較高的M1數(shù)據(jù)走低，與近日PMI等數(shù)據(jù)一致，顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢頭仍需要政策呵護(hù)。居民中長期信貸偏積極，但持續(xù)性還需觀察。債市近日出現(xiàn)了存單與長端利率走勢背離的現(xiàn)象，前者與供求關(guān)系、資本新規(guī)有關(guān)，后者源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、資金面轉(zhuǎn)松、供給擔(dān)憂減弱等。目前債市風(fēng)險(xiǎn)不大，但收益率曲線較為平坦，十年國債受制于存單利率，短期暫不建議追漲。后續(xù)關(guān)注利率債發(fā)行節(jié)奏、APEC會議、資本新規(guī)、經(jīng)濟(jì)工作會議等信息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和化債政策、人民幣走勢等。
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