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近期多重利好因素推動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回升。11月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議后，美股三大指數(shù)連續(xù)四周上漲。近期受中美關(guān)系緩和、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落等多重利好因素推動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步抬升，本周美股三大股指納指、道指、標(biāo)普500分別上漲0.89%、1.27%、1.00%。需要警惕的是,10年美債已來(lái)到4.4%-4.5%區(qū)間，本輪風(fēng)險(xiǎn)偏好回升或已定價(jià)充分，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升階段或已進(jìn)入尾聲，后市或進(jìn)入震蕩走勢(shì)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC會(huì)議紀(jì)要發(fā)布，整體表述中性偏鴿，仍提及加息的可能性及暫未進(jìn)入考慮降息的階段，同時(shí)與會(huì)者預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏下行。主要關(guān)注三點(diǎn)：第一，會(huì)議重點(diǎn)已從加息幅度轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃市杈S持的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)需要在“做得太多”和“做得太少”中做平衡與取舍，目前暫未進(jìn)入討論降息的階段；第二，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下行的擔(dān)憂有所增加，預(yù)計(jì)四季度GDP增長(zhǎng)顯著弱于三季度，同時(shí)2024-2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于潛在增速；第三，與會(huì)者對(duì)通脹整體判斷偏樂(lè)觀，認(rèn)為通脹將繼續(xù)走低。會(huì)議紀(jì)要發(fā)出后，美股三大股指均小幅回調(diào)，美元指數(shù)小幅上漲，或與紀(jì)要未釋放進(jìn)一步降息信號(hào)有關(guān)。目前市場(chǎng)已預(yù)期將不再加息，后續(xù)降息的節(jié)奏及幅度將是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
　　本周美債回落至4.4%-4.5%區(qū)間，盤(pán)中一度跌至4.36%，實(shí)際利率下行和通脹預(yù)期回落是主要拉動(dòng)項(xiàng)。截至11月24日，美債利率從10月19日高點(diǎn)以來(lái)已下降51BP至4.47%，其中實(shí)際利率和通脹預(yù)期分別下降30BP和15BP，為主要拉動(dòng)項(xiàng)，指向近期再度降溫的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)：1）10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)整體超預(yù)期回落；2）10月美國(guó)制造業(yè)PMI從9月的49%下跌至46.7%，終結(jié)連續(xù)三個(gè)月的回升；3）美國(guó)10月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)邊際降溫，新增就業(yè)規(guī)模僅為前值的一半，勞動(dòng)參與率下行、失業(yè)率抬升。其次，長(zhǎng)端美債的期限溢價(jià)出現(xiàn)較大回落，主要在于市場(chǎng)對(duì)美債需求不足、財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張的擔(dān)憂有所緩解。展望后市，中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行信號(hào)增加，美債利率震蕩中樞將進(jìn)一步下行；短期來(lái)看，美債難以形成趨勢(shì)性回落，或呈階梯式下行，同時(shí)仍存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍有一定韌性，疊加聯(lián)儲(chǔ)政策尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)向階段，鷹派發(fā)言持續(xù)，短期美債利率或有再度上行的可能。
　　近期原油需求端悲觀情緒主導(dǎo)油價(jià)的下行，疊加OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議推遲，或因內(nèi)部無(wú)法就減產(chǎn)達(dá)成一致，加劇市場(chǎng)對(duì)未來(lái)原油供給過(guò)剩的擔(dān)憂，盤(pán)中油價(jià)一度跌幅超5%。一方面，美國(guó)原油庫(kù)存增加而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，指向?yàn)榱嗽凸?yīng)充裕但需求不足。另一方面，OPEC會(huì)議或因內(nèi)部尚未就明年產(chǎn)量政策制定達(dá)成一致而推遲，消息宣布后盤(pán)中美油、布油均一度跌幅超5%。在會(huì)議推遲消息發(fā)布之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次會(huì)議OPEC將加大集體減產(chǎn)力度，以應(yīng)對(duì)明年一季度潛在需求疲軟，且會(huì)議要求集體加大減產(chǎn)力度比單邊加大減產(chǎn)力度的可能性高，以支撐不斷下跌的油價(jià)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為，近期油價(jià)下行主要受短期情緒所致，待情緒修復(fù)后油價(jià)在供需兩端仍有較強(qiáng)動(dòng)力回到80美元/桶以上，重點(diǎn)關(guān)注下周OPEC會(huì)議情況。
　　綜合以上，短期建議對(duì)美債保持耐心，如出現(xiàn)再度上行可逢高介入，同時(shí)可關(guān)注美股、港股中科技成長(zhǎng)股，以及港股對(duì)中美利差收縮敏感的板塊，包括以恒生科技為代表的消費(fèi)（醫(yī)藥、汽車）、港股互聯(lián)網(wǎng)，同時(shí)需警惕，受未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或下行的影響，美股中長(zhǎng)期來(lái)看調(diào)整不可避免。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；4）地緣局勢(shì)升級(jí)；5）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。