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本期投資提示：
　　個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)于2022年11月25日正式開始運(yùn)作，在業(yè)務(wù)運(yùn)作滿一周年之際，我們整理行業(yè)現(xiàn)狀，并思考未來的發(fā)展空間和方向。目前個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的特征有：個人養(yǎng)老金賬戶開戶數(shù)增長較快，繳費(fèi)金額仍有較大發(fā)展空間。而繳費(fèi)金額到實(shí)際投資金額也有提升空間。公募養(yǎng)老目標(biāo)基金是當(dāng)前個人養(yǎng)老金投資的重要手段，養(yǎng)老賬戶的長封閉性可能改變了投資者的風(fēng)險偏好。從Y份額來看，基金公司的集中度較高。投資收益方面，個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的第一年表現(xiàn)并不能讓投資者滿意。
　　我們認(rèn)為，目前個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)還面臨著一些痛點(diǎn)：第一、中國繳納個稅群體的占比較低，以個稅遞延為驅(qū)動力的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的覆蓋度不足。我們建議推動個人養(yǎng)老金在其他稅費(fèi)方面的優(yōu)惠制度，甚至可以參考年金對企業(yè)單位的稅費(fèi)進(jìn)行優(yōu)惠，提高投資者的參與動力，進(jìn)一步提升個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的覆蓋度。
　　第二、從繳費(fèi)到投資也要激勵政策或者引導(dǎo)方案。如果政策上從繳費(fèi)到投資轉(zhuǎn)化能夠有一定的激勵，可能會對第三支柱業(yè)務(wù)的開展起到較好的促進(jìn)作用。
　　第三、對于個人投資者而言，如何選FOF又成為新的矛盾點(diǎn)。如果不加以引導(dǎo)，投資者在FOF里繼續(xù)根據(jù)前期業(yè)績追漲殺跌，可能會違背了個人養(yǎng)老投資的初衷。對于資產(chǎn)管理行業(yè)和渠道，建立養(yǎng)老投顧勢在必行。對于投資團(tuán)隊(duì)，養(yǎng)老FOF降低波動，可以一定程度上降低投資者自發(fā)的追漲殺跌所帶來的損失。
　　第四、Y份額天然“逆市場”的銷售特征影響了業(yè)務(wù)發(fā)展，需要業(yè)界的共同探索。從個人投資者的視角出發(fā)，購買Y份額是一個天然的“逆市場”行為。Y份額銷售的“逆市場”特征對于基金公司的市場條線來說是全新的業(yè)務(wù)模式，還有較長的路需要摸索。能率先掌握“逆市場”銷售的基金公司市場條線會將來在個人養(yǎng)老業(yè)務(wù)中占據(jù)先機(jī)。Y份額銷售的“逆市場”特征是基金公司增強(qiáng)投資者收益可得性的重要切入點(diǎn)，長遠(yuǎn)可能成為影響基金公司口碑甚至公募行業(yè)的重要業(yè)務(wù)。
　　第五、產(chǎn)品封閉期要求和發(fā)起式基金的存續(xù)標(biāo)準(zhǔn)使得基金公司發(fā)行產(chǎn)品難度較高。建議降低個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的進(jìn)入賬戶規(guī)模門檻，豁免發(fā)起式個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的續(xù)存要求。
　　展望未來中國養(yǎng)老體系三支柱的發(fā)展，我們認(rèn)為未來可以考慮打通第二支柱和第三支柱：框架統(tǒng)一，只區(qū)分產(chǎn)品在資金來源和稅費(fèi)減免上的差異，或許可以同步帶動第二第三支柱的發(fā)展。
　　風(fēng)險提示與聲明：本報(bào)告數(shù)據(jù)均來自公開信息，不涉及對未來走勢的預(yù)測，相關(guān)模型構(gòu)建與測算均基于申萬宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風(fēng)險。本報(bào)告不涉及基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報(bào)告時，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力，充分理解基金產(chǎn)品波動、基金經(jīng)理個人長期投資風(fēng)格、歷史業(yè)績、選股能力、風(fēng)險偏好等因素，對基金業(yè)績可能造成的影響。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注官方基金披露信息。