>> 中泰證券-電子行業(yè)2023三季報業(yè)績分析和總結-存儲板塊三季報總結：營收持續(xù)環(huán)比改善，重點關注價格變化-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳,楊旭 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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大陸情況：23Q3營收整體繼續(xù)環(huán)增、毛利率迎來拐點環(huán)比改善，其中模組營收和毛利率改善程度優(yōu)于設計。
我們重點分析了大陸14家存儲板塊公司2023單三季度財務情況，其中6家存儲設計（兆易、君正、普冉、東芯、聚辰、恒爍），4家存儲模組（江波龍、佰維、德明利和朗科），2家代理（香農和中電港），1家封測（深科技）和1家其他設計（瀾起科技）。6家存儲設計公司均是利基存儲廠商，其他8家均為主流存儲相關廠商。我們從營收、盈利能力和存貨角度重點分析存儲設計和模組板塊。
1）板塊成分股：設計板塊中兆易和君正營收合計占比79%，23Q3兆易占比43%，君正占比36%；模組板塊中，23Q3江波龍占比61%。佰維存儲占比21%，江波龍和佰維存儲營收占比合計84%，江波龍對板塊趨勢影響大。
2）營收：23Q3營收整體持續(xù)環(huán)增，模組環(huán)增幅度大于設計。23Q314家公司中10家公司營收環(huán)增，整體延續(xù)Q2環(huán)增趨勢，Q3環(huán)增幅度4%~35%不等；從營收環(huán)增幅度看，4家模組中3家營收環(huán)增，環(huán)比變化+29%~+34%，僅朗科環(huán)比-9%，6家存儲設計公司中，4家營收環(huán)增，環(huán)比變化+4%~+14%，兆易和聚辰營收環(huán)比-12%和-17%；模組公司營收同比在Q3率先轉正，設計公司營收同比降幅收窄。
3）毛利率：23Q3設計和模組毛利率首次環(huán)增，設計毛利率高于模組，但模組毛利率改善幅度整體大于設計。23Q3設計板塊毛利率34%，模組板塊毛利率4%，設計毛利率高于模組，設計公司毛利率8%~44%不等，分化較大，模組公司毛利率-2%~6%，差異較小。14家公司中8家公司23Q3毛利率環(huán)增，其中設計板塊毛利率環(huán)比+3%，6家設計公司中3家毛利率環(huán)增，環(huán)比+1~+7pcts；模組板塊毛利率環(huán)比+4pcts，4家模組公司毛利率環(huán)增，朗科環(huán)比持平，另外3家毛利率環(huán)比+3~8pcts。Q3利基存儲未漲價、主流存儲產品價格有所上漲，設計公司毛利率改善主要是因為晶圓成本下降及產品結構調整，模組公司毛利率改善主要是因為漲價。
4）凈利潤：23Q3業(yè)績承壓，模組虧損幅度收窄，設計盈利能力分化。23Q314家公司中7家公司虧損，其中4家模組公司全部處于虧損狀態(tài)，Q3虧損幅度整體收窄，6家設計公司盈利能力分化，兆易、聚辰凈利潤為正，東芯、普冉和恒爍利潤為負，其中普冉虧損幅度收窄。
5）存貨：設計和模組存貨趨勢相反，設計公司存貨連續(xù)2個季度下降、但仍處較高位位置，模組公司存貨連續(xù)3個季度上升。14家公司中8家公司存貨上升，4家模組公司存貨均上升，其中德明利存貨周轉天數高達339天，設計公司存貨情況有所分化。
海外情況：23Q3營收整體繼續(xù)環(huán)增，受益主流存儲漲價疊加DDR5、HBM等高附加值產品出貨量增加，主流存儲IDM毛利率改善，但利基存儲IDM毛利率繼續(xù)承壓，庫存持續(xù)去化。
非大陸存儲，重點分析7家IDM廠商三季報，其中三大原廠和鎧俠為主流存儲IDM，華邦、旺宏和南亞為利基存儲IDM。
1）營收：23Q3營收繼續(xù)環(huán)增，主流存儲廠商營收環(huán)增幅度大于利基存儲廠商。整體營收環(huán)增（除旺宏環(huán)比-5%外），環(huán)比+1%~+24%，其中主流存儲廠商環(huán)比+3%~+24%，利基存儲+1%~+7%，其中海力士環(huán)增幅度亮眼，環(huán)比+24%。
2）毛利率：23Q3毛利率趨勢分化，主流存儲廠商毛利率環(huán)增，利基存儲毛利率未見改善、環(huán)比向下。除三星外，三家公司毛利率-25%~32%，差異較大，其中美光和南亞為負毛利率，海力士毛利率轉正，華邦和旺宏毛利率為32%/24%。從毛利率環(huán)比變化看，海力士、美光毛利率環(huán)比+17pcts、+7pcts，南亞和旺宏毛利率環(huán)比-4pcts和-14pcts，華邦毛利率環(huán)平，三大主流存儲原廠毛利率改善程度大于利基存儲原廠，主要系主流存儲價格Q3開始上漲，同時DDR5、HBM等高附加值產品出貨量增加改善毛利率。（注：海外廠商存貨跌價損失計入毛利率）。
3）凈利潤：23Q3凈利潤趨勢分化，主流存儲廠商凈利潤仍處虧損、但虧損明顯收窄，利基存儲廠商凈利潤轉虧。除去三星，剩余3個主流存儲廠商仍處于較大虧損狀態(tài)，但虧損幅度較Q2收窄，南亞Q3虧損幅度擴大，華邦和旺宏轉虧，主要系Q2微利，Q3毛利率沒有改善，Q3凈利潤壓力加大。（Q3利基存儲未漲價，大陸利基存儲設計公司毛利率改善是來自Fabless模式，中國臺灣利基存儲采用IDM模式，稼動率拖累毛利率水平，故毛利率環(huán)比向下，與大陸產生差異）。
4）存貨：23Q3存貨下降趨勢，7家公司存貨周轉天數130~280天不等，處于較高水平。
10月存儲合約價首次全線上漲，存儲價格拐點已至。
1）10月合約價：DRAM連續(xù)幾月止跌后，首次全線上漲，DDR2合約價漲幅2-3%，DDR3漲幅3-5%，DDR4漲幅6-15%，DDR5漲幅11-12%；NANDMLC全線上漲，漲幅1-2%，SLC全線止跌。
2）11/06-11/10的現(xiàn)貨價：。DRAM顆粒周變化-6%~+2%，8個料號周價格上漲（其中DDR416Gb、DDR48Gb、DDR44Gb 8個料號漲幅0.5%~3%）。NAND顆粒周變化2%~+1%，NAND wafer周變化0%~+7%，512Gb TLC wafer自9月中旬已上漲+52%，本周較上周+7%。
投資建議：存儲賽道三重邏輯共振，漲價+國產化+AI創(chuàng)
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