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公司已形成較為成熟的養(yǎng)殖模式、標(biāo)準(zhǔn)及生物安全防控體系，成本優(yōu)勢明顯，且養(yǎng)殖管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富，已具備向外擴(kuò)張、復(fù)制的能力。我們看好公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健有序擴(kuò)張，不斷穿越周期實(shí)現(xiàn)長期成長。我們預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為-0.37/1.09/2.55元?？紤]到公司養(yǎng)殖模式領(lǐng)先，成本優(yōu)勢明顯，未來成長潛力大，基于PE、PB估值方法，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們給予公司目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　▍公司概況：植根云南，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。公司成立于1999年，至今發(fā)展已有23年。公司自成立以來，一直聚焦于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)和發(fā)展，形成了集飼料加工、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰和生鮮豬肉食品銷售等業(yè)務(wù)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.04億元，同比增長18.89%，歸母凈利潤2.55億元。2023年以來豬價(jià)低迷，公司業(yè)績隨豬價(jià)下行承壓，23Q3豬價(jià)小幅反彈，公司單季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　▍生豬養(yǎng)殖：行情持續(xù)磨底，產(chǎn)能去化進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。今年以來，豬價(jià)在經(jīng)歷7月份反彈后迅速回落，當(dāng)前重回虧損區(qū)間，部分地區(qū)豬價(jià)跌破14元/公斤。當(dāng)前處于豬周期產(chǎn)能去化階段，由于前期母豬存欄相對高位，疊加養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，凍品庫存相對高位，我們預(yù)計(jì)23Q4-24H1生豬供給壓力較難得到緩解。加之需求弱勢運(yùn)行，生豬價(jià)格預(yù)計(jì)反彈乏力，明年春節(jié)后或有繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前冬季疫病反復(fù)，結(jié)合淘汰母豬價(jià)格快速跌價(jià)、肥豬仔豬深虧等綜合判斷，我們認(rèn)為產(chǎn)能去化或進(jìn)一步加劇，去產(chǎn)能或進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，且以散戶和中型規(guī)模廠為主。若維持目前產(chǎn)能去化速度，或可支持生豬養(yǎng)殖行業(yè)中等級別以上的周期反轉(zhuǎn)幅度，24H1-2025年豬價(jià)或?qū)⒂瓉碇芷谏闲须A段。
　　▍搭建現(xiàn)代化養(yǎng)殖體系，健康養(yǎng)殖奠定成本優(yōu)勢。公司地處云南，并無原料采購優(yōu)勢，但公司成本優(yōu)勢依舊明顯，當(dāng)前養(yǎng)殖成本已下降至15元/公斤，屬于行業(yè)第一梯隊(duì)，多項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)也位列前茅。我們認(rèn)為公司取得多項(xiàng)優(yōu)秀養(yǎng)殖指標(biāo)，其根源在于：公司董事長理念先進(jìn)、戰(zhàn)略定力強(qiáng)，核心管理層在職時(shí)間長，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)公司注重內(nèi)部人才培養(yǎng)與薪酬激勵(lì)，不斷吸引高學(xué)歷人才，人才及團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢逐步突出；基于“以健康為中心、以生物安全為核心”理念，公司搭建了現(xiàn)代化養(yǎng)殖體系。未來隨著豬場滿負(fù)荷生產(chǎn)以及管理水平提升，公司成本有望持續(xù)下降。
　　▍立足云南、輻射兩廣，穩(wěn)健擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率低至22%，流動(dòng)比率2.44，處于業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位，同時(shí)擁有充足能繁母豬儲備，為公司戰(zhàn)略擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)基礎(chǔ)?；谠谠颇蠈?shí)現(xiàn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局經(jīng)驗(yàn)，公司業(yè)務(wù)版圖正逐步向兩廣擴(kuò)張。目前公司廣西優(yōu)秀豬場PSY最高達(dá)到33，驗(yàn)證了公司養(yǎng)殖模式的可復(fù)制性。拓展兩廣，公司不僅可以彌補(bǔ)原材料端的劣勢，還能以更高價(jià)進(jìn)行銷售，從而提升公司盈利空間。長期來看，隨著公司在云南/廣西/廣東地區(qū)的300/100/100萬頭生豬產(chǎn)能布局逐步落地，長期500萬頭出欄目標(biāo)有望達(dá)到。同時(shí)，公司將繼續(xù)發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，發(fā)展下游食品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司已形成較為成熟的養(yǎng)殖模式、標(biāo)準(zhǔn)及生物安全防控體系，成本優(yōu)勢明顯，且養(yǎng)殖管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富，已具備向外擴(kuò)張、復(fù)制的能力。我們看好公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健有序擴(kuò)張，不斷穿越周期實(shí)現(xiàn)長期成長。我們預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為-0.37/1.09/2.55元?？紤]到公司養(yǎng)殖模式領(lǐng)先，成本優(yōu)勢明顯，未來成長潛力大，結(jié)合PE估值結(jié)果（2025年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期8.6倍PE），以及基于我們對豬周期的預(yù)測，我們給予一定的溢價(jià)，給予2025年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元；考慮到公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)，且不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，結(jié)合PB估值結(jié)果（2025年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2.2倍PB），以及基于我們對豬周期的預(yù)測，給予公司2025年2.6倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予“增持”評級。