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23Q3公司營(yíng)業(yè)收入為1546.25億，同比上升10.37%，環(huán)比上升3.63%。毛利率為49.49%，同比增長(zhǎng)5.25pp，環(huán)比增長(zhǎng)2.01pp。23Q3歸母凈利潤(rùn)（IFRS）為361.82億，同比下滑9.42%，環(huán)比增長(zhǎng)38.25%。歸母凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為449.21億，同比增長(zhǎng)39.27%，環(huán)比增長(zhǎng)19.64%。增長(zhǎng)主要來(lái)自于高毛利的視頻號(hào)廣告和電商服務(wù)費(fèi)以及微信小游戲服務(wù)費(fèi)。
　　增值服務(wù)：23Q3收入757.48億元，同比增長(zhǎng)4.15%，環(huán)比增長(zhǎng)2.07%。國(guó)際市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)14%至133億，《PUBGMobile》收入回暖，頭部游戲《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神：妮姬》繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。本土市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)5%至327億元，主要系《王者榮耀》《DNF》等細(xì)分賽道的明星產(chǎn)品收入增加，以及新游《命運(yùn)方舟》《無(wú)畏契約》等貢獻(xiàn)。社交網(wǎng)絡(luò)收入基本穩(wěn)定在297億，音樂(lè)會(huì)員、游戲道具銷售等收入增長(zhǎng)被直播業(yè)務(wù)的下滑所抵消。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：23Q3收入257.21億元，同比增長(zhǎng)19.95%，環(huán)比增長(zhǎng)2.87%。微信泛內(nèi)循環(huán)廣告收入同比增長(zhǎng)超30%，貢獻(xiàn)過(guò)半微信廣告收入。需求端，微信小游戲、短劇等高增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)持續(xù)的內(nèi)循環(huán)需求提升。供給端，視頻號(hào)瀏覽量同比增長(zhǎng)超50%；且Ad load不到3%（同行超過(guò)10%），仍有增長(zhǎng)空間。效率端，AI促進(jìn)投流精準(zhǔn)化，此外AIGC廣告工具也優(yōu)化廣告投流素材。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)：23Q3收入520.48億元，同比增長(zhǎng)16.06%，環(huán)比增長(zhǎng)7.02%。金融科技業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系支付和理財(cái)，其中小程序貢獻(xiàn)了更大比重的商業(yè)支付量。企業(yè)服務(wù)收入增速快于23Q2，主要得益于云和視頻號(hào)電商。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　游戲方面，期待UGC項(xiàng)目《元夢(mèng)之星》和王者衍生IP貢獻(xiàn)24年增量。廣告方面，視頻號(hào)ad load有待提升，內(nèi)循環(huán)需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23/24/25年IFRS歸母凈利潤(rùn)為1247/1473/1647億元（23~25年原值分別為為1127/1375/1616億元，因上調(diào)增值服務(wù)毛利率上調(diào)盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)EPS13.11/15.49/17.32元。23/24/25年non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為1600/1908/2121億元。采用2023年的SOTP估值，給予對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)395.00港幣（360.84人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)