>> 國盛證券-騰訊控股(00700.HK)利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI持續(xù)投入-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大?。?/td>
| 751KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏君,朱若菲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023Q3結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動利潤超預期。2023Q3騰訊實現(xiàn)收入1546億元，yoy+10%。其中增值服務(wù)、金融企服、廣告分別為757/520/257億元，yoy+4%/+16%/+20%。
2023Q3毛利率為49.5%，yoy+5.2pct。主要由于收入結(jié)構(gòu)改善，高毛利率的小游戲收入、視頻號廣告和帶貨技術(shù)費等收入增加，低毛利率業(yè)務(wù)如音樂游戲直播等收入收縮。費用端，2023Q3銷售費用率、行政費用率分別為5.1%/17.0%，同比+0/-2pct。利潤端，Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為449億元、同比增長39%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為29%、同比提升6pct，大幅超預期。
廣告：視頻號廣告表現(xiàn)亮眼，毛利率持續(xù)改善。23Q3網(wǎng)絡(luò)廣告同比增長20%。從廣告類型看，視頻號、移動廣告聯(lián)盟、微信搜索廣告需求強勁，微信泛內(nèi)循環(huán)廣告收入同增超30%、貢獻超一半微信廣告收入，視頻號廣告收入環(huán)比增長顯著。從行業(yè)看，本地服務(wù)、快消品增長顯著。我們預計未來騰訊廣告有望繼續(xù)維持較好增長，主要動力來自于流量增長、加載率提升、泛內(nèi)循環(huán)廣告增長，以及AI模型技術(shù)對于廣告業(yè)態(tài)的優(yōu)化如廣告系統(tǒng)及技術(shù)升級、廣告素材生成等。
科技：金融企服延續(xù)增長，直播帶貨貢獻增量。金融科技方面，Q3收入延續(xù)雙位數(shù)同比增長，支付、理財收入增長。企業(yè)服務(wù)方面，Q3同比增速環(huán)比Q2加速，主要來自云服務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、視頻號帶貨技術(shù)服務(wù)費增加。
游戲：本土游戲恢復增長，后續(xù)pipeline充足。23Q3本土游戲收入為327億元、yoy+5%，其中《命運方舟》、《無畏契約》、《王者榮耀》等表現(xiàn)較好。國際游戲收入133億元，yoy+14%，受《勝利女神：妮姬》、《VALORANT》等推動。展望Q4，我們預計由于季節(jié)性原因Q4收入環(huán)比Q3或有下降，其中國際游戲由于高基數(shù)原因、增速或有所放緩。我們預計小游戲亦有望推動毛利提升。
后續(xù)騰訊游戲Pipeline充足。包括自有IP游戲如《王者榮耀世界》、《無畏契約手游》、《三角洲行動》，授權(quán)IP游戲《怪物獵人手游》、《刺客信條手游》、《海賊王手游》，休閑游戲《元夢之星》（目前官網(wǎng)預約量高達2955萬）、開放世界生存游戲《夜鶯》、RPG游戲《白荊回廊》等。
完善AI布局，開啟應(yīng)用賦能。1）模型層，9月7日，騰訊全面開放混元大模型，并宣布從技術(shù)底座、平臺能力、智能應(yīng)用三大維度升級騰訊云MaaS能力。2）算力方面，據(jù)Q3業(yè)績會，騰訊目前H800等AI芯片庫存充足，可以支持混元大模型幾代更新。3）應(yīng)用方面，騰訊將混元部署到內(nèi)部產(chǎn)品、同時向企業(yè)客戶開放使用。10月26日混元開放“文生圖”功能。對內(nèi)方面，目前超180個騰訊內(nèi)部業(yè)務(wù)接入混元測試，包括騰訊會議、騰訊文檔、企業(yè)微信、騰訊廣告、微信支付和微信搜一搜等。對外方面，金融、醫(yī)療等多行業(yè)的客戶通過騰訊云調(diào)用騰訊混元API，包括智能問答、代碼助手等多個應(yīng)用功能。
投資建議：我們預測公司2023-2025年收入分別為6132/6841/7546億元，同比增長11%/12%/10%。Non-GAAP凈利潤分別為1555/1822/2034億元，同比增長34%/17%/12%。基于增值服務(wù)/廣告各15x/20x 2023e P/E、金融企服及其他各5x/2x 2023e P/S、及投資價值，給予目標價455港元，維持“買入”評級。
風險提示：微信商家及創(chuàng)作者運營力度弱于預期，廣告主需求弱于預期，游戲行業(yè)政策變化，金融政策監(jiān)管變化，假設(shè)和測算誤差風險。
|
|
