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總覽：收入高質(zhì)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)回升。2023Q3，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1546億元，同比增長(zhǎng)10.4%。主要增長(zhǎng)由游戲、廣告和金融科技貢獻(xiàn)，部分被音樂(lè)直播和虎牙直播的下滑所抵消。Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)449億元，同比增長(zhǎng)39.3%；Non-IFRS歸母凈利率29.1%，同比提升6.0pct，環(huán)比提升3.9pct。收入組合變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。
　　網(wǎng)絡(luò)游戲：收入增長(zhǎng)7%，本土市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，海外保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q3，公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為460億元，同比增長(zhǎng)7%。分地區(qū)來(lái)看：本土市場(chǎng)游戲收入為327億元，同比增長(zhǎng)約5%，《王者榮耀》和《DnF》等長(zhǎng)青游戲的收入增加，《英雄聯(lián)盟手游》本季度流水同比增長(zhǎng)約20%，《命運(yùn)方舟》和《無(wú)畏契約》等新游戲也有貢獻(xiàn)海外市場(chǎng)游戲收入為133億元，同比增長(zhǎng)14%，《PUBGMobile》收入回升。展望未來(lái)，公司后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品還是未來(lái)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　網(wǎng)絡(luò)廣告：視頻號(hào)流量和收入高速增長(zhǎng)。2023Q3，公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為257億元，同比增長(zhǎng)20%。如果看2年CAGR則為7%，較前兩個(gè)季度仍有提速。根據(jù)公司公告和業(yè)績(jī)會(huì)議，視頻號(hào)總播放量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，DAU和用戶時(shí)長(zhǎng)同比、環(huán)比均高速增長(zhǎng)。同時(shí)，視頻號(hào)廣告收入環(huán)比增長(zhǎng)顯著，得益于播放量和用戶使用時(shí)長(zhǎng)的增加，同時(shí)廣告加載率百分比保持穩(wěn)定。
　　金融科技和企業(yè)服務(wù)繼續(xù)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q3，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16%至520億元。其中：金融科技收入維持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，得益于商業(yè)支付活動(dòng)的增加和理財(cái)服務(wù)收入增長(zhǎng)；企業(yè)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)比二季度更快的同比增長(zhǎng)，得益于視頻號(hào)直播帶貨傭金收入以及云服務(wù)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后的收入增長(zhǎng)。
　　投資建議：利潤(rùn)增速持續(xù)跑贏收入，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)本季度騰訊收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速繼續(xù)跑贏收入端，毛利率在經(jīng)營(yíng)杠桿作用和收入組合變動(dòng)影響下提升顯著。考慮到公司利潤(rùn)率提升出色，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為1542/1761/1977億元，上調(diào)幅度2.7%/1.3%/1.7%，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等。