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事件概述
　　公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告。報告期內，公司實現(xiàn)總營收1546億元，同比+10%；經調整歸母凈利潤449億元，同比+39%。
　　國內游戲重回增長，關注小游戲及社交游戲儲備
　　報告期內公司實現(xiàn)增值服務收入757億元，同比+4%。1）網絡游戲收入460億，同比+7%，國內游戲收入330億元，同比+5%，主要系新游《無畏契約》、《命運方舟》及常青產品收入增長推動；海外游戲收入130億元，同比+14%，主要系《PUMGM》《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神：妮姬》等貢獻。2）社交網絡業(yè)務實現(xiàn)收入297億元，同比持平，音樂付費、微信小游戲及游戲道具收入增加，但被直播服務收入減少抵消。展望后續(xù)，我們看好小游戲收入保持高速增長，社交游戲儲備《元夢之星》亦具備爆款潛力。
　　視頻號播放量同比增長超五成，廣告主可使用AIGC工具
　　社交能力加持下，微信生態(tài)商業(yè)化繼續(xù)加速。報告期內，微信用戶數(shù)實現(xiàn)同比+2%穩(wěn)健增長，視頻號播放量同比增長50%以上。1）廣告業(yè)務方面，報告期內公司實現(xiàn)廣告收入260億元，同比+20%。得益于播放量和用戶時長的增加，視頻號廣告環(huán)比增長顯著，微信泛內循環(huán)廣告收入同比增長超過30%，占比超50%。依托混元大模型，公司向廣告主提供AIGC工具，工具能夠通過文本描述自動生成廣告素材。2）FBS業(yè)務方面，報告期內，公司實現(xiàn)FBS收入520億元，同比+16%，線下商業(yè)支付需求反彈、理財服務收入增長，驅動金融服務收入同比兩位數(shù)增長。視頻號直播帶貨及業(yè)務結構優(yōu)化趨勢下，企業(yè)服務收入增速相比上期亦實現(xiàn)更快增長。
　　盈利能力繼續(xù)改善，全面轉向高質量成長
　　高質量增長趨勢持續(xù)，報告期內公司毛利率整體同比+6pct至50%，達到近三年來最高水平，主要系降本增效力度持續(xù)，帶寬成本得到顯著優(yōu)化所致。分業(yè)務來看，1)增值業(yè)務的毛利率為55.5%，同比提高3.8pct,我們判斷主要系高毛利業(yè)務如游戲等比重增加，音樂與直播收入比重降低所致；2）廣告業(yè)務毛利率提高到52.3%，同比+6pct，F(xiàn)BS業(yè)務毛利率為40.9%，同比+7.6pct，我們判斷主要系視頻號廣告變現(xiàn)、電商傭金及服務器成本優(yōu)化所致。期間費用方面，1）報告期內針對游戲及長視頻推廣力度變大，銷售費用同比+11%，費用率5.1%保持平穩(wěn)；2）研發(fā)費用同比+9%，除研發(fā)外的一般和行政費用同比-14%，我們判斷主要系人員數(shù)量變動影響所致。展望后續(xù)，我們認為降本大方向不改，但力度相對平穩(wěn)，未來將轉向全面“增效”，潛力更高的小游戲及視頻號業(yè)務將成為核心發(fā)力點。
　　投資建議
　　我們維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收6216/6659/6958億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1572/1831/1964億元，因公司持續(xù)回購，對應EPS由16.45/19.16/20.55元變動至16.53/19.26/20.65元，參考2023年11月15日322.6港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.08，PE分別為22/19/18倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　新游上線節(jié)奏不及預期風險；新游流水不及預期風險；直播行業(yè)監(jiān)管風險。