>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)23Q3業(yè)績前瞻：游戲提速，廣告強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)利潤釋放強(qiáng)勁-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張倫可 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
騰訊控股即將于2023年11月15日發(fā)布三季度業(yè)績公告。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）預(yù)計(jì)三季度收入增長9%：游戲業(yè)務(wù)受益于老產(chǎn)品提升商業(yè)化和新產(chǎn)品上線，廣告業(yè)務(wù)受宏觀需求反彈及視頻號新廣告庫存驅(qū)動，支付業(yè)務(wù)受消費(fèi)反彈帶動TPV和收入增長。2）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤411億元，同比增長28%；Non-IFRS下歸母凈利潤率27%：值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告的經(jīng)營杠桿，以及管理費(fèi)率優(yōu)化、部分虧損業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈，帶動利潤率持續(xù)回升。3）我們測算，騰訊當(dāng)前股價對應(yīng)2023年約17倍PE。今年公司利潤釋放確定性較強(qiáng)，三大主業(yè)收入回歸健康增長，利潤端增速預(yù)期高于收入增速。考慮到公司新游戲上線節(jié)奏略緩于此前預(yù)期，我們小幅下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1502/1733/1931億元，下調(diào)幅度0%/0.3%/0.7%。我們依然看好騰訊在今年的表現(xiàn)，繼續(xù)維持“買入”評級。
評論：
預(yù)計(jì)三季度收入增長9%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤增長28%
2023Q3，我們預(yù)計(jì)騰訊實(shí)現(xiàn)營收1533億元，同比增長9%。預(yù)計(jì)三季度網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看：①游戲方面，2023Q3《王者榮耀》等老產(chǎn)品提升商業(yè)化力度，同時《無畏契約》《冒險島：楓之傳說》等新游戲貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)游戲收入增速介于一、二季度之間；②廣告方面，預(yù)計(jì)視頻號將帶動廣告收入同比增長21%，但在基數(shù)效應(yīng)下同比增速環(huán)比有所降低；③金融科技及企業(yè)服務(wù)收入預(yù)計(jì)同比增長13%，其中支付業(yè)務(wù)增速與消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏相關(guān)，視頻號電商傭金貢獻(xiàn)部分增量。
2023Q3，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤411億元，同比增長28%；Non-IFRS下歸母凈利潤率27%。利潤增速跑贏收入增速，主要得益于：①在內(nèi)容成本和帶寬服務(wù)器成本管控下，增值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告的經(jīng)營杠桿帶動利潤率提升；②管理費(fèi)率的優(yōu)化在去年體現(xiàn)較少，在今年持續(xù)體現(xiàn)在利潤端；③聚焦主業(yè)，陸續(xù)退出一些虧損的非重點(diǎn)業(yè)務(wù)，同時騰訊視頻、騰訊云等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向追求利潤。
網(wǎng)絡(luò)游戲：預(yù)計(jì)本土市場增長6%，海外市場增長15%
2023Q3，我們預(yù)計(jì)公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為465億元，同比增長8%。其中，本土市場游戲收入預(yù)計(jì)增長6%，海外市場游戲收入預(yù)計(jì)增長15%。
預(yù)計(jì)本土市場游戲收入為331億元，同比增長6%。預(yù)計(jì)三季度本土市場游戲會恢復(fù)增長，主要因三季度《王者榮耀》等頭部游戲加大商業(yè)化力度，以及《合金彈頭：覺醒》《無畏契約》《冒險島：楓之傳說》等新游戲貢獻(xiàn)增量。截至2023年10月22日，《冒險島：楓之傳說》iOS暢銷榜排名第18。
預(yù)計(jì)海外市場游戲收入為135億元，同比增長15%。其中，《Triple Match 3D》《勝利女神：NIKKE》市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定；頭部產(chǎn)品《PUBGMobile》在7月聯(lián)動龍珠IP取得較好的市場反饋，流水同比有望轉(zhuǎn)正。新產(chǎn)品《黎明覺醒：生機(jī)》（Undawn）、《暗區(qū)突圍》（Arena Breakout）流水表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)有限。
騰訊的儲備新游戲仍然豐富，但目前產(chǎn)能釋放較為有限。本土市場方面，我們統(tǒng)計(jì)，截至10月20日，騰訊仍然有約20款儲備游戲已經(jīng)獲得版號但尚未上線，重點(diǎn)手游《王者萬象棋》《星之破曉》《元夢之星》《極品飛車在線移動版》等已經(jīng)開啟一輪或多輪測試。海外市場方面，8月23日，騰訊（Level Infinite）宣布經(jīng)EA公司IP授權(quán)，將于今年晚些時候在全球發(fā)行一款策略手游《Command & Conquer: Legions》；此前公布的《刺客信條：代號JADE》也在內(nèi)測階段。我們預(yù)計(jì)后續(xù)新游戲的上線仍然是騰訊游戲收入增長的核心驅(qū)動力。
網(wǎng)絡(luò)廣告：預(yù)計(jì)收入增長21%，視頻號為主要增量
2023Q3，我們預(yù)計(jì)騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入為258億元，同比增長21%。預(yù)計(jì)同比增速較Q2有所放緩，主要因去年Q3基數(shù)已開始回升；如果對比2年CAGR，則Q3預(yù)計(jì)為7%，高于前兩個季度。廣告增長主要來自于：1）視頻號流量穩(wěn)健增長，陸續(xù)開放更多廣告位；2）廣告主需求普遍復(fù)蘇，以及微信廣告陸續(xù)打通直跳淘寶APP，獲得更多電商平臺的投放預(yù)算；3）由于開屏監(jiān)管等因素的影響減弱，移動廣告聯(lián)盟預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勁復(fù)蘇。
金融科技及企業(yè)服務(wù)：料收入同比增長13%，支付業(yè)務(wù)受消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏影響
2023Q3，我們預(yù)計(jì)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為507億元，同比增長13%。隨著居民出行和消費(fèi)活動逐漸正?；€下消費(fèi)的復(fù)蘇預(yù)計(jì)會帶動商業(yè)支付交易金額和收入的增速回升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，今年7-9月，社會消費(fèi)品零售總額同比增速為4.2%。同時，視頻號直播帶貨交易相關(guān)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)預(yù)計(jì)會驅(qū)動企業(yè)服務(wù)收入增長。
投資建議：利潤增速處于強(qiáng)勢區(qū)間，繼續(xù)維持“買入”評級
我們測算，騰訊當(dāng)前股價對應(yīng)2023年調(diào)整后凈利潤約17倍PE，處于歷史較低水平。今年公司利潤釋放確定性較強(qiáng)，新游戲陸續(xù)上線貢獻(xiàn)業(yè)績，視頻號流量高速增長并持續(xù)釋放商業(yè)化?？紤]到公司新游戲上線節(jié)奏略緩于此前預(yù)期，我們小幅下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1502/1733/1931億元，下調(diào)幅度0%/0.
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