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2023年3季度業(yè)績預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)總收入1,544億元（人民幣，下同），同比增10%，彭博預(yù)期+11%/Visible Alpha（VA）預(yù)期增+10%。我們預(yù)計(jì)游戲+9%/社交網(wǎng)絡(luò)-1%/廣告+24%/金融科技及云+11% （ VA一致預(yù)期+9%/1%/23%/14%）。預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營利潤514億元，同比增26%，運(yùn)營利潤率33%，預(yù)計(jì)調(diào)整后凈利潤/凈利潤率393億元/25%，同比優(yōu)化2個(gè)百分點(diǎn)（彭博預(yù)期395億元/VA預(yù)期399億元），受益于降本增效及高利潤率業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
　　預(yù)計(jì)游戲收入同比增9%，社交網(wǎng)絡(luò)收入受直播調(diào)整影響同比降1%。我們預(yù)計(jì)3季度本土游戲收入同比恢復(fù)正增長（8%）。根據(jù)手游流水跟蹤，估算增量主要來自《王者榮耀》、《金鏟鏟之戰(zhàn)》及新游《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》（3季度流水近12億元），端游受暑期及新游《無畏契約》/《命運(yùn)方舟》上線拉動(dòng)。預(yù)計(jì)海外游戲收入增14%，仍受《勝利女神》/《TripleMatch》及端游《Valorant》拉動(dòng)。
　　受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)廣告/金融科技及企業(yè)服務(wù)收入增長分別24%/11%。騰訊廣告持續(xù)受電商平臺(tái)互聯(lián)互通、視頻號(hào)開放及廣告產(chǎn)品優(yōu)化推動(dòng)，視頻號(hào)收入環(huán)比繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)騰訊支付收入將與社零趨勢一致（3季度+4.2%，對比2季度+10.7%），預(yù)計(jì)3季度支付增速10%（2季度約15%）。騰訊云業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)3季度收入同比增5%，好于2季度（4%），未來發(fā)展將兼顧利潤增長。
　　估值：我們預(yù)計(jì)騰訊2023/24年收入同比增11%/8%，凈利潤增30%/20%，利潤率持續(xù)優(yōu)化，主要受視頻號(hào)、小游戲等高毛利業(yè)務(wù)收入拉動(dòng)。騰訊旗艦手游穩(wěn)健，新游儲(chǔ)備豐富，或仍可受益于社交資源優(yōu)勢。按2024年核心盈利業(yè)務(wù)20倍市盈率，及云業(yè)務(wù)2倍市銷率，維持SOTP目標(biāo)價(jià)399港元。大股東減持動(dòng)作或持續(xù)，但現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024年市盈率14倍，估值偏低，維持買入。