>> 華泰證券-騰訊控股(0700.HK)3Q利潤超預期，派對新游或成催化劑-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大?。?/td>
| 558KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
丁驕琬,夏路路 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3Q營收符合預期，利潤率穩(wěn)健提升
騰訊3Q營收同比增長10.4%至1546億元，符合彭博預期；分業(yè)務看，增值服務、在線廣告、金融科技的營收分別增長4%/20%/16%,對應毛利率同比提高3.8/5.9/7.6pp。從利潤端看，毛利率同比改善5.3pp至49.5%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率同比提高6.7pp至35.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長39.3%至449.21億元，高于彭博預期12%。展望23-25年，我們調(diào)整收入-0.2/-0.3/-1.4%，更改經(jīng)調(diào)整凈利潤預測3.0/3.1/1.8%至1510億、1800億、2075億元。我們根據(jù)SOTP估值，給予目標價459.87港幣（前值445.30港幣）。維持“買入”評級。
4Q展望和長線視角：直播電商潛力有待釋放，游戲收入24年或加速
我們認為騰訊中長線投資重點如下：①廣告業(yè)務：4Q22基數(shù)偏高，長線看視頻號內(nèi)循環(huán)廣告增速較好，微信“搜一搜”廣告庫存開始釋放，未來CTR和廣告加載率仍有較大上行空間。②游戲業(yè)務：4Q海外游戲基數(shù)較高，騰訊會議宣布9個新的重要游戲儲備，我們預期24年游戲收入有望加速，《元夢之星》目前官網(wǎng)預約人數(shù)高達2800萬。③金融業(yè)務：我們預期直播電商的傭金收入將為24-25年貢獻顯著增量。
廣告營收維持高速增長，微信內(nèi)循環(huán)貢獻新增量
3Q在線廣告收入增長20% yoy，其中本地生活與快消行業(yè)投放同比增長顯著。毛利率同比改善5.9 pp，主系視頻號增量和精準投放改善（AI升級）。從微信廣告看，過半營收來自內(nèi)循環(huán)產(chǎn)品，后者收入+30% yoy（小程序、視頻號、企業(yè)微信落地廣告）。原創(chuàng)內(nèi)容驅(qū)動3Q視頻號播放量增長50%+yoy，廣告加載率環(huán)比持平略低于3%，低于同行的10%。公司分享3Q廣告轉(zhuǎn)化率為1%左右，美國同業(yè)公司使用AI可提升轉(zhuǎn)化率，預計公司AI模型可提供公司廣告收入。
3Q國內(nèi)游戲收入+5%yoy，小游戲驅(qū)動利潤率改善
增值服務收入3Q同比增長4%，VAS毛利同比提升3.8pp，主系更高毛利率的PC新游和小游戲占比提升，游戲直播占比下滑（低毛利率），以及長視頻內(nèi)容投資減少。3Q國內(nèi)游戲收入同比增長5%，《無畏契約》上線后流水穩(wěn)定上漲。海外游戲3Q營收同比增長14%，剔除匯率影響后增速為7%，新上線游戲包括《暗區(qū)突圍》手游，《勝利女神》和《Valorant》保持較好增長，《PUBG》收入環(huán)比恢復，《幻塔》去年上線后流水有所回落。3Q社交網(wǎng)絡收入同比持平，小游戲收入增長較好，音樂和游戲直播收入同比下滑。
風險提示：中腰部游戲流水下滑超預期，宏觀恢復和廣告增長不及預期，凈利潤率擴張速度低于預期，新游版號審批時間長于預期。
|
|
