>> 德邦證券-騰訊控股(0700.HK)23Q3財報點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，彰顯利潤釋放能力，關(guān)注高質(zhì)量增長模式下的收入增量-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑,劉文軒 |
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投資要點(diǎn)
事件：收入符合預(yù)期，利潤超一致預(yù)期。公司發(fā)布23Q3財報，實現(xiàn)收入1546億元，同比增長10%，環(huán)比增長4%，符合彭博一致預(yù)期；實現(xiàn)毛利潤765億元，同比增長23%，環(huán)比增長8%，對應(yīng)GPM49.5%，超彭博一致預(yù)期；進(jìn)而推動實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤449億元，同比增長39%，環(huán)比增長20%，大超彭博一致預(yù)期。
游戲業(yè)務(wù)：國內(nèi)《冒險島》手游表現(xiàn)亮眼，多款產(chǎn)品儲備；海外成熟期產(chǎn)品展現(xiàn)強(qiáng)韌表現(xiàn)觸底反彈。1）本土游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入327億元，同比增長5%。在PC端，公司分別于7月12日上線了《無畏契約》、7月20日上線了《命運(yùn)方舟》兩款核心產(chǎn)品。在移動端，上線了《高能英雄》、《新天龍八部》、《戰(zhàn)地?zé)o疆》、《冒險島：楓之傳說》四款產(chǎn)品，其中代理NEXON的大IP產(chǎn)品《冒險島》表現(xiàn)亮眼，8月上線以來到季度末，基本保持在iOS暢銷榜前十。2）海外游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入133億元，同比增長14%，剔除匯率影響后同比增長7%。預(yù)計增長主要來自于成熟期產(chǎn)品《PUBGM》、《CODM》流水均環(huán)比有所回升，加之上線于22Q4的《NIKKE》的結(jié)構(gòu)性增量，以及7月海外發(fā)行的《暗區(qū)突圍》的增量，部分被22Q3上線的《幻塔》高基數(shù)所抵消。3）展望四季度，國內(nèi)已經(jīng)上線了《七人傳奇》、《節(jié)奏大師》（重新上線），并儲備有包括《元夢之星》、《大航海時代》、《二之國》在內(nèi)的多款新品，但單款產(chǎn)品的流水體量較小，而且部分上線時間或在季度后期，總體而言預(yù)計新產(chǎn)品的貢獻(xiàn)較小，加之季節(jié)性對存量產(chǎn)品影響的因素，預(yù)計Q4國內(nèi)游戲流水環(huán)比有一定壓力。海外游戲方面，成熟期產(chǎn)品的流水觸底反彈趨勢有望延續(xù)，加之去年同期上線的重點(diǎn)新品《NIKKE》流水自然下滑曲線較為平滑，預(yù)計海外游戲業(yè)務(wù)Q4環(huán)比趨勢有望維持，但會受到高基數(shù)對同比增速的影響。
廣告業(yè)務(wù)：AI技術(shù)賦能與微信內(nèi)循環(huán)進(jìn)一步提升流量變現(xiàn)效率，視頻號商業(yè)化持續(xù)擴(kuò)張。實現(xiàn)收入257億元，同比增長20%，環(huán)比增長3%。其一，視頻號廣告仍然是主要驅(qū)動力和超越市場的alpha，三季度內(nèi)容生態(tài)持續(xù)繁榮，播放量同比增長超50%，原創(chuàng)內(nèi)容播放量占總播放量的絕大部分。展望未來，由于當(dāng)前視頻號信息流廣告的AdLoad仍然處于較低水平（少于3%），商業(yè)化提升仍然有較大空間。其二，于三季度，微信的泛內(nèi)循環(huán)廣告收入（以小程序、視頻號、公眾號和企業(yè)微信為落地頁的廣告）同比增長30%。由于國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)流量大盤已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)多年，在需求端有壓力的情況下，對于各個流量池的挖掘強(qiáng)度會提升，無論是直播帶貨，還是小程序游戲、小程序短劇都符合這個邏輯。展望未來，一方面小程序游戲、視頻號直播帶貨本身創(chuàng)造廣告消耗，另一方面小程序游戲IAA/IAP變現(xiàn)部分，以及直播帶貨的技術(shù)服務(wù)費(fèi)都以凈額法計收，有望進(jìn)一步外溢到其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高質(zhì)量收入。其三，AI技術(shù)的進(jìn)步有望作用于廣告系統(tǒng)，提升精確性，進(jìn)而提供單位流量變現(xiàn)的效率。展望Q4，我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)波動和視頻號信息流廣告的結(jié)構(gòu)增量，導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)逐步回歸正常，同比增速或有一定的放緩，但部分將被上述三個因素所抵消。
金融科技與企業(yè)服務(wù)：踐行健康增長，Q4收入有望進(jìn)一步提速。實現(xiàn)收入520億元，同比增長16%，環(huán)比增長7%。其中，金融科技業(yè)務(wù)維持雙位數(shù)增長，商業(yè)支付活動和理財服務(wù)的收入均有所增長。此外，我們認(rèn)為小程序游戲、視頻號直播電商等微信體系內(nèi)GMV的增長，有望驅(qū)動支付業(yè)務(wù)的增長好于行業(yè)大盤。云及企業(yè)服務(wù)方面，在基數(shù)調(diào)整完畢+視頻號直播電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)增量收入的驅(qū)動下，收入增速較2Q進(jìn)一步提升。此外，PaaS、SaaS、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等高毛利率收入占比提升，也推動了金融科技與企業(yè)服務(wù)的毛利率由Q2的38.4%，至Q3的40.9%。展望四季度，我們認(rèn)為金融科技業(yè)務(wù)在支付的驅(qū)動下有望維持較高的增速，源于Q4本身是旺季而去年基數(shù)較低；認(rèn)為云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)有望維持此前的趨勢，直播電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，進(jìn)而驅(qū)動GPM的改善。
盈利預(yù)測與投資建議：我們根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至6145/6781/7434億元，同比增長11%/10%/10%；實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤1545/1699/1858億元，同比增長34%/10%/9%。維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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