>> 浙商證券-騰訊控股(00700.HK)Q3點評報告：聚焦高質(zhì)量增長，待游戲供給有序釋放-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳相合 |
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公司23Q3實現(xiàn)營收1546億元，同比增長10.4%，環(huán)比增長3.6%，與彭博一致預期基本持平。公司Q3實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤449億元，同比上升39.3%，環(huán)比上升19.6%，高于彭博一致預期12.4%。Non-IFRS凈利潤率29.1%，同比增長6.0pct，環(huán)比增長3.9pct，高于一致預期1.2pct。凈利增速顯著超越營收增速，主要源于毛利顯著超預期的杠桿效應和嚴格的控費戰(zhàn)略。進一步源于邊際利潤較高的視頻號和小游戲貢獻上升，且成本控制效果顯著，核心業(yè)務毛利率均超預期。
整體運營數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長
微信的MAU達13.3億，同比增長2.0%，環(huán)比增長0.7%，高于一致預期0.2%，QQ的MAU達5.6億，同比減少3.0%，環(huán)比減少2.0%。
微信運營數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長穩(wěn)健，主要受到視頻號和小程序游戲驅(qū)動。消費數(shù)據(jù)方面，視頻號播放量同比增長50%以上，同時根據(jù)騰訊公開課披露，微信小游戲MAU達4億。
國內(nèi)收入平穩(wěn)增長，海外收入增速放緩
增值服務業(yè)務收入757億元，同比上升4.2%，環(huán)比上升2.1%，低于彭博一致預期2.8%。毛利率55.5%，同比上升3.8pct，環(huán)比上升1.5pct，高于彭博一致預期0.9pct，主要源于高毛利的小游戲業(yè)務貢獻占比提升。其中：
游戲收入460億元，同比上升7.3%，環(huán)比上升3.5%，低于彭博一致預期1.5%。
按照運行區(qū)域劃分：
1）國內(nèi)：本土市場游戲收入327億元，同比上升4.8%。本季度：1）《王者榮耀》和《絕地求生》等長青游戲流水表現(xiàn)平穩(wěn)；2）新游表現(xiàn)健康，《無畏契約》、《命運方舟》和《冒險島：楓之傳說》分別于7月12日、7月20日和8月17日上線。前兩位在順網(wǎng)星研社公布的10月網(wǎng)吧游戲熱力榜（即順網(wǎng)科技平臺下的網(wǎng)吧中的點擊量數(shù)據(jù)）上分別位于第5位、第11位?！睹半U島：楓之傳說》上線首周在ios游戲暢銷榜進入TOP5，目前排名維持在50名內(nèi)。
海外：國際市場游戲收入133億元，同比上升13.7%，排除匯率影響后增幅為7%，環(huán)比上升5%。2Q23同比增長19%，排除匯率影響后增幅為12%，增速放緩主要是受到去年同期高基數(shù)影響。
社交網(wǎng)絡業(yè)務收入297億元，同比減少0.3%，環(huán)比基本持平，低于彭博一致預期3.4%，主要源于音樂付費會員、小游戲平臺服務費及手游虛擬道具銷售收入增長，被騰訊視頻會員和TME直播業(yè)務收入的大幅下降所抵消。本季度增值服務付費用戶數(shù)延續(xù)增長態(tài)勢，同比增長7%，主要源于小游戲繁榮。本季度視頻付費會員數(shù)同比下降3%，上季度同比減少5%，降幅下降源于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提振部分抵消宏觀消費壓力。音樂業(yè)務持續(xù)優(yōu)化體驗，付費會員數(shù)同比增長21%至1.03億，ARPU同比增長17%。
我們測算，23Q4多款新游處于測試中，Q3遞延收入環(huán)比微降（3Q23公司遞延收入減少44.7億元，3Q22減少51.6億元，2Q23減少40.3億元），預計Q4游戲收入增長8.4%，于1Q24跟隨產(chǎn)品周期增速上行。騰訊旗下《元夢之星》，對標《蛋仔》，已獲得《糖豆人》正版授權，11月17日開啟第二輪刪檔測試，截至11月16日，官網(wǎng)游戲預約人數(shù)突破2800萬，我們預計最快有望于元旦前后正式上線。我們認為，派對產(chǎn)品依賴流量驅(qū)動，《元夢》或?qū)@著得益于微信生態(tài)加持。
廣告收入超預期，受視頻號和小游戲強勁增長驅(qū)動
網(wǎng)絡廣告業(yè)務收入257億元，同比上升20.0%，環(huán)比增長2.9%，高于彭博一致預期2.0%。收入高于預期源于微信泛內(nèi)循環(huán)廣告（視頻號和小游戲）的強勁增長，本季度內(nèi)循環(huán)廣告收入同比增長超過30%，并貢獻了超50%的微信廣告收入。毛利率52.4%，同比上升6.0pct，環(huán)比上升3.4pct，高于彭博一致預期4.1pct，毛利率高于預期主要源于視頻號和小游戲貢獻占比上升。
視頻號方面，廣告收入增長主要得益於播放量和用戶使用時長的增加，廣告加載率百分比則保持穩(wěn)定。
小游戲方面，騰訊二季度業(yè)績電話會披露，小游戲?qū)ι缃痪W(wǎng)絡和在線廣告收入的貢獻比例還在個位數(shù)百分比，以本季度257億元廣告收入計算，取中位數(shù)5%，小游戲收入規(guī)模約在12億元，已具有一定體量。
我們預計，23Q4廣告收入同比增長19.7%，主要源于外部宏觀環(huán)境持續(xù)回暖，內(nèi)部視頻號和小游戲維持高增趨勢和運營效率不斷優(yōu)化。我們認為，視頻號獨有入口切割與抖快不同客群，通過算法配合社交生態(tài)，視頻號有望保持長期的創(chuàng)作者間階層流動性，具有極強產(chǎn)品生命力，隨著消費進一步復蘇，預計視頻號將持續(xù)驅(qū)動騰訊廣告業(yè)務收入維持較強勁增長態(tài)勢，切割更多的市場份額，并為廣告變現(xiàn)長期提供支撐。
商業(yè)支付受益于消費修復，視頻號直播帶動企服增長
金科企服業(yè)務收入520億元，同比增長16.1%，環(huán)比增長7.0%，高于彭博一致預期2.6%，毛利率40.7%，同比上升7.4pct，環(huán)比上升2.3pct，高于彭博一致預期3.1pct。高于預期主因是：1）金科維持雙位數(shù)增長，受益于消費反彈帶來的商業(yè)支付活動和理財需求恢復，國家統(tǒng)計局披露，7/8/9月社會消費品零售總額環(huán)比增速分別為-0.04%/0.36%/0.04%。2）企服業(yè)務增速環(huán)比上升，得益于視頻號直播帶貨交易及云服務創(chuàng)收。
我們預計，23Q4金科企服整體同比增長約16.4%，源于：
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