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維持“增持”評(píng)級(jí)。公司三季度業(yè)績超預(yù)期，收入穩(wěn)步復(fù)蘇毛利率新高，經(jīng)營杠桿推動(dòng)利潤加速釋放?？紤]到公司主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本費(fèi)用管控，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023- 2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為1565/1742/2014億元人民幣（前值1480/1683/1952億元人民幣），對(duì)應(yīng)PE分別為18X/16X/14X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　收入穩(wěn)健增長毛利率新高，經(jīng)營杠桿驅(qū)動(dòng)利潤超預(yù)期。公司23Q3實(shí)現(xiàn)收入1546.25億元，同比+10.4%；毛利潤765.23億元，同比+23.5%，毛利率49.5%，同比+5.3pct，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤449.21億元，同比+39.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到29.1%，同比+6.0pct，好于市場(chǎng)預(yù)期，廣告與FBS驅(qū)動(dòng)收入增長，經(jīng)營杠桿釋放驅(qū)動(dòng)經(jīng)調(diào)整凈利率創(chuàng)下新高。
　　國內(nèi)游戲復(fù)蘇新品陸續(xù)兌現(xiàn)，國際游戲增速小幅回落。公司23Q3實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入757.48億元，同比+4.2%；實(shí)現(xiàn)游戲收入460億元，同比+7.2%，其中國內(nèi)游戲、國際游戲收入327、133億元，同比+4.8%、+13.7%，國際游戲受代理產(chǎn)品周期影響增速回落，國內(nèi)游戲在《命運(yùn)方舟》《無畏契約》等新品推動(dòng)下增速回升，《元夢(mèng)之星》等儲(chǔ)備精品上線有望加速國內(nèi)游戲復(fù)蘇；23Q2實(shí)現(xiàn)社交網(wǎng)絡(luò)收入297億元，同比-0.3%，增值服務(wù)付費(fèi)用戶、騰訊視頻訂閱用戶同比+7.0%、-2.5%，騰訊視頻及TME會(huì)員增長向好，小游戲生態(tài)健康持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　視頻號(hào)生態(tài)推動(dòng)廣告延續(xù)高增，F(xiàn)BS加速復(fù)蘇大模型落地。公司23Q3實(shí)現(xiàn)廣告收入257.21億元，同比+20%，期末微信、QQMAU為13.36、5.58億人，同比+2.1%、-2.9%，視頻號(hào)總播放量同比50%+、泛內(nèi)循環(huán)廣告收入同比超過30%并貢獻(xiàn)超過一半微信廣告收入；23Q3實(shí)現(xiàn)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入520.48億元，同比+16.1%，其中金融科技延續(xù)雙位數(shù)同比增長，企業(yè)服務(wù)得益于前期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與視頻號(hào)帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)增量而增長環(huán)比提速，騰訊混元已向外部企業(yè)客戶開放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求低迷；行業(yè)監(jiān)管再次趨嚴(yán)；大模型應(yīng)用未及預(yù)期。