>> 申萬宏源(香港)-騰訊控股(00700.HK)3Q23：微信體系變現(xiàn)提速，利潤率再超預(yù)期-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵,袁偉嘉 |
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騰訊控股3Q23實現(xiàn)收入1546億元，同比增長10%，符合彭博一致預(yù)期；調(diào)整后歸母凈利潤449億元，同比增長39%，超彭博一致預(yù)期12%。本季度收入和調(diào)整后歸母凈利潤創(chuàng)新高。
增值業(yè)務(wù)整體仍恢復(fù)較慢。根據(jù)騰訊財報，Q3增值業(yè)務(wù)收入為757億元，同比增長4%。游戲新品少恢復(fù)相對較慢，但小游戲強勁。騰訊Q3游戲國際市場收入為133億元，同比增長14%，受基數(shù)影響增速環(huán)比放緩；本土市場收入為327億元，同比增長5%。Q3手游新品較少，《無畏契約》《命運方舟》等端游貢獻一定增量；海外《PUBGM》等有所回暖。騰訊今年產(chǎn)品節(jié)奏整體靠后，Q2至24年產(chǎn)品儲備豐富，《石器時代》已上線，后續(xù)關(guān)注對標網(wǎng)易《蛋仔派對》的《元夢之星》，以及大IP加持的《王者榮耀世界》《阿凡達：重返潘多拉》《刺客信條：JADE》《三角洲行動》等產(chǎn)品。小游戲表現(xiàn)出色，我們預(yù)計小游戲月流水已超30億（分成不計入游戲收入而是社交網(wǎng)絡(luò)收入）。非游戲泛娛樂表現(xiàn)分化。在線音樂（騰訊音樂）付費仍在上行通道，長視頻（騰訊視頻）較為平穩(wěn)，直播（騰訊音樂及虎牙）仍延續(xù)收縮。
視頻號延續(xù)強勁，廣告保持快速增長。根據(jù)騰訊財報，Q3廣告收入為257億元，同比增長20%。視頻號仍然是廣告增長的主要動力，環(huán)比增長顯著（Q2廣告收入超30億元），主要來自于流量增長，Q3視頻號播放量同比增長50%，加載率等仍在較低水平有提升空間。此外，騰訊與阿里深化廣告合作，當前微信視頻號、朋友圈、小程序等均可直接跳轉(zhuǎn)淘寶、天貓商家的店鋪、商品詳情及淘寶直播間，有望給騰訊帶來更多電商廣告收入轉(zhuǎn)化。
金融科技及企業(yè)服務(wù)環(huán)比加快恢復(fù)。根據(jù)騰訊財報，Q3金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為520億元，同比增長16%（Q2為15%）。金融科技收入雙位數(shù)增長，支付以外，理財也成為增長驅(qū)動；中長期看點是其他金融業(yè)務(wù)，消費信貸產(chǎn)品“分期”和“分付”均在灰測。企業(yè)服務(wù)收入增速環(huán)比提升（Q2為低雙位數(shù)同比增長），其中云業(yè)務(wù)略增，視頻號直播帶貨技術(shù)服務(wù)費增長，小程序短劇自8月起收取技術(shù)服務(wù)費，趨勢較好。
利潤率超預(yù)期。根據(jù)騰訊財報，Q3整體毛利率為49.5%，為19年以來新高，主要由于高毛利率的小游戲、視頻號廣告貢獻增加，低毛利率的直播業(yè)務(wù)收縮。銷售和管理費用率環(huán)比穩(wěn)定。調(diào)整后歸母凈利率29%，環(huán)比提升近4pct。Q2自由現(xiàn)金流511億元（Q2為299億元），環(huán)比大幅回暖。
維持買入評級。騰訊利潤率持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)23-25年Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測為1537/1896/2157億人民幣（原預(yù)測為1475/1766/1982億人民幣）。目標市值40423億人民幣上調(diào)至41179億人民幣，股本變化后對應(yīng)目標價為471港元（對應(yīng)23年P(guān)E 27x，24年P(guān)E22x），基于45%的上升空間，維持買入評級。
風險提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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