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報(bào)告摘要：
　　事件：騰訊發(fā)布2023第三季度財(cái)報(bào)，2023Q3騰訊實(shí)現(xiàn)營收1546億元，同比+10.4%，環(huán)比+3.6%；Non-IFRSOperating Income為554.8億元，同比+35.6%；Non-IFRSNet Profit為449.2億元，同比+39.3%，環(huán)比+19.7%。
　　游戲業(yè)務(wù)明顯回暖，關(guān)注后續(xù)游戲新品表現(xiàn)。2023Q3游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收460億元，同比+7.2%，環(huán)比+3.4%。1）海外游戲?qū)崿F(xiàn)營收133億元，同比+14%（排除匯率波動(dòng)后同比+7%），連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。《PUBGMobile》、《勝利女神：妮姬》、《VALORANT》等游戲貢獻(xiàn)增量，Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，《勝利女神：妮姬》9月收入達(dá)到4800萬美元，在手游收入增長(zhǎng)榜中排名第七。2）國內(nèi)游戲?qū)崿F(xiàn)營收327億元，同比+5%，環(huán)比+3%，主要是老游戲《王者榮耀》以及《DNF》收入增長(zhǎng)，以及新游《命運(yùn)方舟》、《無畏契約》、《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》貢獻(xiàn)。根據(jù)data.ai和游戲工委的統(tǒng)計(jì)，《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》的首月流水超過5億元，在國內(nèi)手游排名第四。展望后續(xù)，公司儲(chǔ)備的重點(diǎn)產(chǎn)品包括《元夢(mèng)之星》、《王者萬象棋》、《DNF手游》等。
　　視頻號(hào)廣告收入環(huán)比顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)高增。2023Q3網(wǎng)絡(luò)廣告實(shí)現(xiàn)營收257億元，同比+20%。2023Q3微信泛內(nèi)循環(huán)廣告收入同比增長(zhǎng)超30%，主要是視頻號(hào)、移動(dòng)廣告聯(lián)盟以及微信搜索廣告的強(qiáng)需求帶動(dòng)。其中，得益于播放量和用戶使用時(shí)長(zhǎng)的增長(zhǎng)，以及廣告加載率的穩(wěn)定，視頻號(hào)廣告收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。
　　金融科技和企業(yè)服務(wù)繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q3實(shí)現(xiàn)營收520億元，同比+16%。其中金融科技維持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，主要是商業(yè)支付活動(dòng)增加和理財(cái)收入增長(zhǎng)。企業(yè)服務(wù)同比增速相較于Q2提升，主要是公司云服務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及視頻號(hào)帶貨的技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率明顯改善。公司2023Q3毛利率為49.5%，同比+5.2pct，環(huán)比+2.0pct。主要是公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上提升高毛利率業(yè)務(wù)占比（包括小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，以及視頻號(hào)廣告和帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)等），同時(shí)降低低毛利率業(yè)務(wù)占比（音樂直播、游戲直播）。具體來看，增值服務(wù)/網(wǎng)絡(luò)廣告/金融科技和企業(yè)服務(wù)的毛利率分別為55.5%/52.3%/40.9%，同比+3.8pct/+5.9pct/+7.6pct，環(huán)比+1.5pct/+3.3pct/+2.6pct。
　　加大AI投入，賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。公司升級(jí)騰訊混元大模型，并將其部署到內(nèi)部產(chǎn)品中，同時(shí)向外部企業(yè)客戶開放使用，比如公司擴(kuò)展了廣告人工智能模型的參數(shù)，以提高定向和歸因的準(zhǔn)確性，并向廣告主提供AI工具，提高他們素材生成的效率，并適配各廣告庫存生成多尺寸的素材。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為6233/6972/7591億元，NonIFRS歸母凈利潤(rùn)1559/1826/2082億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管加強(qiáng)，游戲上線不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期。