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行業(yè)觀點(diǎn)：把握結(jié)構(gòu)更迭，尋覓確定成長(zhǎng)
　?。?）年度策略觀點(diǎn)：線下大周期，跨境新藍(lán)海
　　核心邏輯：2023年休閑強(qiáng)于商旅，客流量處于高位，出行鏈板塊報(bào)表端顯著復(fù)蘇，2024年休閑或回落，關(guān)注順周期政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下商旅需求恢復(fù)，支撐酒店OCC；景區(qū)2023年客流高基數(shù)+價(jià)增受限，2024年需關(guān)注結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)，利潤(rùn)和分紅的釋放；線下零售受益CPI轉(zhuǎn)暖+業(yè)態(tài)升級(jí)提升復(fù)購(gòu)驅(qū)動(dòng)同店超預(yù)期；線上端渠道分層，更看好跨境板塊景氣度催化。教育行業(yè)政策筑底，高成長(zhǎng)和高壁壘有望重塑估值認(rèn)知。
　　選股思路：建議關(guān)注電商：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)；本地生活：美團(tuán)；酒店：首旅酒店、錦江酒店、華住集團(tuán)、亞朵酒店、君亭酒店；受益出行鏈百貨：重慶百貨、百聯(lián)股份、銀座股份、合肥百貨；景區(qū)：天目湖、長(zhǎng)白山、峨眉山A、黃山旅游；OTA平臺(tái)：攜程集團(tuán)、同程旅行；演藝：宋城演藝；教育：中教控股、行動(dòng)教育。人力資源服務(wù)：Boss直聘。
　?。?）成立關(guān)鍵假設(shè)：
　　1）24年看到價(jià)格端有改善
　　2）商旅需求能夠接力休閑需求
　　3）教育等板塊積極政策推進(jìn)
　?。?）成立最大軟肋：
　　消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)背景下，消費(fèi)弱復(fù)蘇，量上低預(yù)期，企業(yè)提價(jià)意愿減弱
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：酒店、線下零售等行業(yè)連鎖化進(jìn)度變慢，供給較難出清，龍頭格局惡化，影響利潤(rùn)釋放節(jié)奏。
　　匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致匯率和利率波動(dòng)，對(duì)景區(qū)等長(zhǎng)久期、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)估值時(shí)，抬高分母端的資金成本，影響估值。
　　政策風(fēng)險(xiǎn)：轉(zhuǎn)營(yíng)利不及預(yù)期，教育公司已有業(yè)務(wù)收縮，新業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期，進(jìn)一步影響市場(chǎng)情緒
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：需求端+資產(chǎn)端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
　?。?）發(fā)生概率：低概率
　?。?）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：2023年底-2024全年，影響子行業(yè)線下零售、酒店等。
　　（3）判斷依據(jù)：23年出行鏈量恢復(fù)好于價(jià)恢復(fù)，CPI下降，性價(jià)比產(chǎn)品好于中高端。物業(yè)商鋪出清影響租金。
　?。?）作用機(jī)理：需求端：CPI下降，客單價(jià)下滑，影響百貨、零售、餐飲等同店增速，成本剛性導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)杠桿影響利潤(rùn)。資產(chǎn)端：物業(yè)租金下降，自有物業(yè)價(jià)值減少，RNAV降低，相對(duì)市值溢價(jià)率減少，壓制估值。
　　（5）影響程度：
　　經(jīng)營(yíng)端：同店客流量未變，但客單價(jià)下滑，目標(biāo)同店增速難以達(dá)到；低價(jià)商品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，影響線上線下的流量分配；利好租賃物業(yè)，利空自有物業(yè)；通過(guò)REITS改善融資渠道的路徑變窄；
　　行情端：同店增速和估值中樞相關(guān)（PEG緯度思考），影響較大；RNAV存在溢價(jià)，如不出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，影響有限。
　?。?）跟蹤方法：CPI變化，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)追蹤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：
　　資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)背景下，消費(fèi)弱復(fù)蘇，量上低預(yù)期，企業(yè)提價(jià)意愿減弱
　?。?）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：
　　酒店、線下零售等行業(yè)連鎖化進(jìn)度變慢，供給難以出清，龍頭格局惡化，影響利潤(rùn)釋放節(jié)奏。
　?。?）匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)：
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致匯率和利率波動(dòng)，對(duì)景區(qū)等長(zhǎng)久期、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)估值時(shí)，抬高分母端的資金成本，影響估值。
　?。?）政策風(fēng)險(xiǎn)：
　　轉(zhuǎn)營(yíng)利不及預(yù)期，教育公司已有業(yè)務(wù)收縮，新業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期，進(jìn)一步影響市場(chǎng)情緒