>> 方正證券-總量速評(píng)報(bào)告：存單和10年國(guó)債利率會(huì)倒掛么-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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近期存單利率快速回升，1年期AAA存單利率已經(jīng)攀升至了2.66%，高出MLF利率16bp。而11月27日，10年國(guó)債利率為2.71%，存單利率已經(jīng)逼近10年國(guó)債利率。為何存單利率加快上行，后續(xù)存單利率怎么走，是否會(huì)和10年國(guó)債利率倒掛，當(dāng)下債市采取什么策略更為合適，接下來我們將進(jìn)行分析。
一、存單利率攀升的四大原因
1）政府債券發(fā)行量大增，而財(cái)政支出偏慢，這導(dǎo)致資金面收斂，并對(duì)近期存單利率帶來上行壓力。10月特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模超過萬億，并且進(jìn)入11月增發(fā)的1萬億國(guó)債開始發(fā)行，這推升了政府債券供給壓力。而財(cái)政支出偏慢，資金沉淀在國(guó)庫(kù)并造成資金面收斂，從而推升了存單利率。
2）除了資金面以外，大行缺中長(zhǎng)期負(fù)債，這也推升了存單利率。對(duì)于銀行來說，購(gòu)買長(zhǎng)久期的政府債券，意味著資產(chǎn)端擴(kuò)表。但是由于銀行購(gòu)買的政府債券形成財(cái)政國(guó)庫(kù)資金，不能快速回流到銀行負(fù)債端，從而導(dǎo)致銀行缺負(fù)債，而且是中長(zhǎng)期負(fù)債。其中大行資產(chǎn)擴(kuò)張速度更快因而相對(duì)更為缺負(fù)債。銀行對(duì)存單的需求提升對(duì)存單利率帶來上行壓力。
3）央行更多投放短期資金，中長(zhǎng)期資金投放規(guī)模有限，這對(duì)資金價(jià)格和存單利率帶來一定壓力。11月央行并未降準(zhǔn)，而是通過MLF凈投放了6500億元。但相對(duì)于超過1.3萬億的特殊再融資債券發(fā)行和增發(fā)的1萬億國(guó)債來說，央行投放的中長(zhǎng)期資金規(guī)?？赡懿粔?。
4）商業(yè)銀行資本新規(guī)可能對(duì)銀行配置存單造成一定擾動(dòng)。疊加存單利率上行后，銀行贖回貨基自己配置存單的性價(jià)比更高。機(jī)構(gòu)行為也對(duì)存單利率帶來一定的不利擾動(dòng)。
二、存單利率短期還難以下行，如果央行不出手投放中長(zhǎng)資金，存單利率將在高位震蕩，不排除繼續(xù)沖高
當(dāng)前存單的供需格局，以及資金面環(huán)境，單靠銀行自身可能無法緩解。央行如果不出手平抑存單利率，則存單利率仍將在高位水平，不排除繼續(xù)上行。央行投放短期資金，對(duì)緩和銀行缺中長(zhǎng)期資金的效果有限，即使進(jìn)入12月上旬資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，參考11月的經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)存單利率的下拉作用或許也有限。
三、長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行空間不大，12月上旬資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，短端利率品種或許存在修復(fù)可能，存單利率高位震蕩，3個(gè)月存單配置價(jià)值較高
市場(chǎng)對(duì)于政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)弱回升預(yù)期較為充分，疊加保險(xiǎn)和中小銀行在年底配置長(zhǎng)端利率品種的力量較強(qiáng)，這使得長(zhǎng)端利率上行少。而資金面的收緊和存單利率的上行，直接拉動(dòng)短端利率更快上行，從而使得利率曲線進(jìn)一步平坦化。短期這一狀態(tài)或許難以緩和，采取啞鈴型策略較為合適。關(guān)注12月上旬資金面存在短期走松的季節(jié)性窗口，短端利率品種或許存單修復(fù)的可能性。對(duì)于存單來說，存單利率曲線也較為平坦，3個(gè)月存單品種性價(jià)比較高。
對(duì)債市也無需過度悲觀。經(jīng)濟(jì)偏弱的情況下，央行持續(xù)收緊流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)不高。2020年以來，10年國(guó)債基本構(gòu)成存單利率的上限，即使偶爾突破，偏離幅度也不大。
2021、2022、2023三年的1月至10月利率走勢(shì)很相似，在地產(chǎn)周期弱化后，利率走勢(shì)具有較強(qiáng)的季節(jié)性，這意味著今年底和明年初是債市較好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，特別是對(duì)于配置盤。另外，社融對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性弱化，但是對(duì)當(dāng)期債市指示意義增強(qiáng)，11-12月社融增速將沖高，資金面難以轉(zhuǎn)松，但是明年1-5月社融增速將會(huì)開始一輪回落，這也意味著年底是較好的配置時(shí)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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