>> 方正證券-信用債交易與策略：國央企地產(chǎn)債性價比提升-231115
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
大?。?/td>
| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
信用債成交量增加。11月6日至11月10日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債總成交量為9534.2億元，較前一周環(huán)比增加544.4億元，增幅6.1%。4周滾動求和成交量34476.9億元，環(huán)比增加4.3%。
一、城投債交易：機構(gòu)開始拉久期
溢價成交占比上升。上周，溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計分別占比26.9%、54.8%和18.3%。較前一周分別增加1.0%、降低1.5%、增加0.5%。
城投債成交久期環(huán)比持平。上周，全國31個有城投債交易數(shù)據(jù)的省級行政區(qū)的平均成交久期為1.45年，較前一周持平。分地區(qū)來看，除內(nèi)蒙古無環(huán)比數(shù)據(jù)外，13個地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，14個地區(qū)較前值下降，3個地區(qū)與前值持平。
參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的成交量加權(quán)平均成交收益率分別為3.32%、4.67%和5.97%，較前一周分別下行6.5BP、上行8.4BP和下行12.7BP。
二、山東、四川等地區(qū)城投債溢價成交熱度較高
上周有13個地區(qū)的溢價成交占比在25%以上。其中，山東和四川成交量超過200億元。山東省上周成交量達到313.7億元，溢價成交占比49.9%，較前值上升1.5%。
三、產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)交易總結(jié)
地產(chǎn)債成交久期上行，溢價成交占比下降。上周，地產(chǎn)債平均成交久期為1.39年，較前一周增加0.08年。成交量359.6億元，環(huán)比增加53.2億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為19.7%和16.3%，較前一周分別減少1.2%和增加1.6%。
煤炭債成交久期上行，溢價成交占比上升。上周，煤炭債平均成交久期1.44年，較前一周增加0.16年。成交量168.3億元，環(huán)比增加54.5億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為10.8%和5.4%，較前一周分別增加0.5%和增加3.1%。
鋼鐵債成交久期上行，溢價成交占比下降。上周，鋼鐵債平均成交久期1.27年，較前一周增加0.16年。成交量75.3億元，環(huán)比增加2億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為8.6%和4.6%，較前一周分別減少2.2%和2.6%。
四、信用債投資策略：國央企地產(chǎn)債性價比提升
在“一攬子化債”持續(xù)推進的背景下，影響城投短久期債券兌付安全性的主要因素由區(qū)域基本面轉(zhuǎn)向外部支持力度。而從目前實質(zhì)落地的特殊再融資地方債和其他政策文件來看，資質(zhì)較弱的地區(qū)受益更多。而在傳統(tǒng)框架下，這些地區(qū)存量城投債的收益率相對較高?；诖?，在弱資質(zhì)區(qū)域進一步挖掘高主體評級短債的思路雖然相對樸素，但仍可以在一定程度上增厚收益。不過，隨著城投短債信用風(fēng)險的持續(xù)降低，下沉投資的機會窗口正在快速縮小。從近期成交數(shù)據(jù)來看，多數(shù)地區(qū)的成交久期中樞已經(jīng)來到1年以上。我們認(rèn)為，隨著市場“缺資產(chǎn)”趨勢的不斷演進和化債工作的持續(xù)推進，城投債成交久期中樞上行的預(yù)期較強。因此，提前布局經(jīng)濟基礎(chǔ)較好地區(qū)久期1.5-2年左右的城投債，持有一段時間后售出或成為下一階段性價比較高的策略。
比價視角看國央企地產(chǎn)債性價比提升。近期頭部民企再次出現(xiàn)負(fù)面輿情，帶動央國企地產(chǎn)債估值調(diào)整。由于城投債收益率單邊下行，從比價視角看部分央國企地產(chǎn)公司短債收益率已經(jīng)具備一定性價比。例如，首創(chuàng)置業(yè)有限公司行權(quán)剩余期限122天的“21首置01”成交估值中樞在3.6%左右，而優(yōu)質(zhì)同期限AAA城投債估值普遍在2.8%以內(nèi)。因此，對于國央企高等級地產(chǎn)短債，可以適度關(guān)注。
債市環(huán)境友好，銀行“二永債”仍在配置窗口期。央行對資金面持呵護態(tài)度，債市環(huán)境依然友好。最近一段時間，基金持續(xù)加倉“二永債”，全國性銀行、城商行和農(nóng)商行二級債信用利差收窄幅度較大。截至11月10日，全國性銀行，城商行和農(nóng)商行二級債信用利差歷史分位數(shù)分別為59.5%、38.9%和33.1%，全國性銀行配置性價比仍然較高。
風(fēng)險提示：城投負(fù)面輿情超預(yù)期，無風(fēng)險利率持續(xù)調(diào)整，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差
|
|
