>> 方正證券-總量速評報告：資金面異動，需要擔(dān)憂么-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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10月31日下午15時左右開始，銀行間隔夜拆借利率不斷攀升，一度達到50%的罕見水平。夜盤啟動，市場資金供給增加，機構(gòu)開始平盤和結(jié)算。當(dāng)日R001上行至3.21%，較前值回升143 bp；DR001上行至1.86%，較前值回升18 bp。資金面異常緊張，并未給現(xiàn)券交易造成大的風(fēng)險，在10月PMI回落利好驅(qū)動下，今日10年國債和1年期國債利率下行。為何資金面出現(xiàn)異常緊張，后續(xù)對資金面怎么看，對此我們的觀點如下。
一、銀行間隔夜拆借利率緣何出現(xiàn)飆升
第一，10月以來特殊再融資債發(fā)行規(guī)模高達9563億元，超市場預(yù)期，這消耗了銀行大量超儲，這使得資金面減弱脆弱。而央行主要通過逆回購?fù)斗艁韺_政府債供給壓力，由于逆回購期限較短，難以有效補充銀行中長期資金缺口，這使得資金面較為脆弱，一些偶發(fā)因素的影響擾動對資金面的沖擊被放大。
第二，臨近月末央行逆回購凈投放量出現(xiàn)明顯下降，10月27日、30日和10月31日逆回購凈投放量分別為-3290億元、-1500億元和190億元，明顯低于23日-26日的平均每日4248億元的凈投放。
第三，財政支出力度或許低于預(yù)期，并且目前已披露的城投債提前兌付規(guī)模仍然偏低，表明特殊再融資債支出進度可能偏慢，使得發(fā)債募集資金目前更多凍結(jié)在國庫中。
第四，一些滾隔夜的機構(gòu)投資者對資金面形式存在誤判，認為到收盤的時候能得到更加便宜的資金來平盤。但發(fā)現(xiàn)借不到資金，從而出現(xiàn)了恐慌，不斷提升融資利率以平盤。這也是導(dǎo)致銀行間隔夜拆借利率攀升的原因。
二、歷史上兩輪“錢荒”復(fù)盤：目的是打擊資金空轉(zhuǎn)
1）2013年6月“錢荒”：13年央行為打壓同業(yè)業(yè)務(wù)的過度擴張，自2月中旬以來停止逆回購?fù)斗?，資金面逐步收緊。直至6月，R001連續(xù)數(shù)日在6%以上運行，對此央行非但沒有重啟逆回購，甚至連續(xù)發(fā)行央票，最終R001于6月20日攀升至11.7%，發(fā)生“錢荒”。6月24日和25日，央行連續(xù)兩次對維穩(wěn)流動性做出表態(tài)，并表示“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持”，使得資金利率開始從高位回落。
2）2021年1月“小錢荒”：21年1月，當(dāng)時市場對貨幣寬松的預(yù)期較強，質(zhì)押式回購成交量在1月上旬達到5萬億的高點水平，之后央行便開始通過縮量續(xù)作逆回購來“敲打”市場。央行在1月8日逆回購?fù)斗?0億元，1月13日更是縮量至20億元，這使得資金面從1月中旬開始出現(xiàn)明顯收緊。臨近月末，央行逆回購連續(xù)保持大額凈回籠，26-28日逆回購凈回籠分別為780億元、1000億元和1500億元，疊加月末季節(jié)性擾動，R001于1月29日達到高點6.59%?？缭潞?，為穩(wěn)定資金面，央行在月初3天連續(xù)保持凈投放，資金利率也開始大幅出現(xiàn)轉(zhuǎn)松。
我們認為目前央行主動引導(dǎo)資金價格回升，打擊資金空轉(zhuǎn)的可能性較低。
三、今日出現(xiàn)的資金面異動并非常態(tài)，資金面進一步收緊風(fēng)險小，我們認為央行存在降準(zhǔn)或加大MLF投放的可能性，從而穩(wěn)定資金面，短久期品種相對占優(yōu)
資金面繼續(xù)收緊風(fēng)險不大。一方面跨月后資金面存在季節(jié)性轉(zhuǎn)松的可能，另一方面，今日統(tǒng)計局公布的10月PMI為49.5%，較前值回落0.7個百分點，PMI再度回落至榮枯線以下。在經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的情況下，央行難以主動收緊資金面。
我們認為央行存在降準(zhǔn)或加大MLF投放的可能性，短久期品種相對占優(yōu)。今日銀行間市場再度經(jīng)歷短暫“錢荒”，反映當(dāng)前銀行比較缺中長期資金，而11月中下旬或?qū)⒂瓉硇乱惠喺畟┙o壓力，此時需要央行通過降準(zhǔn)或加大MLF投放補充中長期資金缺口。
另外，參照今年3月降準(zhǔn)的經(jīng)驗，央行在降準(zhǔn)或加大MLF投放前，存在主動降低逆回購滾續(xù)規(guī)模的傾向。資金面難以進一步收緊，11月上旬或許存在債市修復(fù)的可能性，存單、短期二永債等品種相對來說性價比更高。在一攬子化債政策支持下，短久期城投下沉交易依然適用。
風(fēng)險提示：資金面收緊超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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