>> 方正證券-信用債交易與策略：城投下沉順勢而為-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉，康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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信用債成交量回升。10月16日至10月20日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債成交量為8391.08億元，較前一周環(huán)比增加265.1億元，增幅3.3%。4周滾動求和成交量30147.1億元，環(huán)比增加0.3%。
一、城投債交易：下沉成交熱度持續(xù)上升
溢價成交占比上升。上周，溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計分別占比25.7%、57.8%和16.5%。較前一周分別增加0.4%、增加0.3%、減少0.8%。
成交久期較前值持平。上周，全國城投債成交量加權(quán)平均成交久期為1.37年，較前一周增加0.01年。全國31個有城投債交易數(shù)據(jù)的省級行政區(qū)中，14個地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，17個地區(qū)較前值下降。
參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱估值區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的交易量加權(quán)平均成交收益率分別為3.43%、4.5%和6%，較前一周分別上行3.5BP、下行14.5BP、下行34.5BP。
二、山東、重慶城投債交易熱度高
上周有14個地區(qū)的溢價成交占比在25%以上。其中，山東和重慶的城投債成交量超過100億元。具體來看，山東上周城投債成交量424.6億元，環(huán)比減少44億元。溢價成交的城投債占比47.6%，環(huán)比下降3.6%。重慶上周城投債成交量197.5億元，環(huán)比減少26.2億元。溢價成交的占比30.6%，環(huán)比下降2%。
三、產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)交易：地產(chǎn)債成交熱度回升
地產(chǎn)債成交久期下行，折價成交占比上升。上周，地產(chǎn)債平均成交久期1.25年，較前一周減少0.18年。成交量404.7億元，環(huán)比增加41.5億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為23.2%和22.2%，較前一周分別減少1%、增加8.5%。
煤炭債成交久期上行，溢價成交占比上升。上周，煤炭債平均成交久期1.31年，較前一周增加0.1年。成交量163.9億元，環(huán)比增加37.9億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為16.2%和10.9%，較前一周分別增加9.4%和1.2%。
鋼鐵債成交久期上行，成交估值相對穩(wěn)定。上周，鋼鐵債平均成交久期1.24年，較前一周增加0.09年。成交量62.3億元，環(huán)比增加24.1億元，溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為19%和9%，較前一周分別增加10.6%、減少1.6%。
四、信用債投資策略：城投下沉“順勢而為”
地方政府再融資置換債券陸續(xù)落地，“一攬子”化債的第一步棋已經(jīng)落下。后續(xù)化債措施也將持續(xù)出臺，進一步鞏固城投債短期安全性。在此前的報告中，我們提示過要把握住化債政策推進產(chǎn)生的城投債配置機會?？紤]到年底流動性波動較大，短久期下沉仍然是性價比較高的策略。近期城投債一二級市場熱度均持續(xù)上升，仍建議投資者“順勢而為”，在久期半年到一年附近加強城投債配置。
“二永債”擇機配置。目前，全國性銀行、城商行和農(nóng)商行二級資本債利差歷史分位數(shù)分別為66.2%、40.8%和39.5%。受債市波動影響，全國性銀行二級債利差走闊。近期政府債券供給增加導(dǎo)致流動性承壓，盡管10月20日央行通過公開市場操作凈投放7330億元流動性，但資金面仍未轉(zhuǎn)松。等待政府債券供給壓力減輕，資金面平穩(wěn)后，“二永債”會迎來修復(fù)機會。
風險提示：房地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，城投負面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差
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