>> 方正證券-總量速評報告：一文讀懂特殊再融資債重啟-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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9月27日，內(nèi)蒙古打響了新一輪特殊再融資債券發(fā)行的“第一槍”。之后天津、云南、遼寧、重慶、廣西等8個地區(qū)也陸續(xù)公布了特殊再融資債券發(fā)行計劃。截止11日，8個地區(qū)將在10月合計發(fā)行3946億特殊再融資債券。那么本輪特殊再融資債券發(fā)行有何特點、后續(xù)發(fā)行節(jié)奏怎么判斷、對債市影響如何，本文將對此進行分析。
一、本輪特殊再融資債發(fā)行的四大特點
本輪特殊再融資債券發(fā)行有四大特點。1）發(fā)行節(jié)奏更快。截止11日，已經(jīng)有8個省公布了特殊再融資債券發(fā)行計劃，合計規(guī)模在3946億左右。節(jié)奏要快于2020年至2022年上一輪特殊再融資債發(fā)行。
2）特殊再融資債券發(fā)行期限更長。截止2023年10月10日，內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、重慶、廣西這6個省份本輪發(fā)行的特殊再融資債加權(quán)平均期限達7.58年，這要高于上一輪的加權(quán)平均期限6.76年。
3）短期償債壓力較大的地區(qū)率先發(fā)行特殊再融資債。云南、內(nèi)蒙古、天津、廣西、重慶短期償債壓力相對較大，所以特殊再融資債落地時間較早。
4）內(nèi)蒙古和遼寧的特殊再融資債發(fā)行空間或通過回收再分配機制進一步擴大。天津和云南分別還余836億元和581億元左右的特殊再融資債券發(fā)行空間，廣西和重慶也有200多億的空間額度，后續(xù)存在再次發(fā)行的可能性。
二、特殊再融資債券供給節(jié)奏如何判斷
本輪弱資質(zhì)地區(qū)或?qū)⒌玫礁嗟奶厥庠偃谫Y債發(fā)行額度，但這些區(qū)域往往需要通過債務(wù)限額調(diào)整從而帶來新增發(fā)行額度。而債務(wù)限額調(diào)整需要先通過當(dāng)?shù)厝舜蟪Ｎ瘯h。內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、重慶、廣西這6個宣布發(fā)行特殊再融資債省份中有4個省份的人大常委會會議提及了債務(wù)上限調(diào)整。根據(jù)2021年和2022年的經(jīng)驗，接下來各地人大常委會會議的召開集中在11月中下旬和12月。10月特殊再融資債券密集發(fā)行后，下一波特殊再融資債券密集發(fā)行可能要等到11月中旬以后。
三、特殊再融資債券重啟對債市的影響幾何
本次特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏偏快，并且發(fā)行規(guī)模存在超預(yù)期的可能性，這會帶來政府債券供給增加，并給債市帶來負(fù)面擾動。假設(shè)10月-12月特殊再融資債券新增發(fā)行量分別為5500億、3000億和3000億，再結(jié)合國債和地方一般債的發(fā)行預(yù)測，則我們預(yù)計10-12月政府債券凈供給將分別為6989億、6683億和9969億，4季度政府債券凈供給或?qū)⒋蠓哂谌ツ晖诘乃健?br> 政府債券供給增加，也會給資金面帶來壓力。進入10月，資金面并未有效轉(zhuǎn)松。本周資金面收斂直接導(dǎo)致債市小幅走弱，與節(jié)前相比短端上行幅度相對更大。但經(jīng)濟恢復(fù)還不強，央行仍將維持資金面平穩(wěn)，我們預(yù)計央行將會對特殊再融資債券發(fā)行進行對沖。短期債市震蕩，等待債券供給壓力減輕并且資金面平穩(wěn)后，債市依然存在修復(fù)機會。而城投短久期下沉依然適用，關(guān)注“次優(yōu)”平臺。
風(fēng)險提示：特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，資金面收緊超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期。
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