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山東城投債市場(chǎng)兼具深度和廣度，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度也較高。山東經(jīng)濟(jì)體量在全國(guó)排名靠前，但與江蘇和浙江相比，山東城投債收益率明顯更高。這主要是因?yàn)橄啾扔诮?，山東自上而下對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控還存在優(yōu)化空間，山東一些地方存在非標(biāo)逾期等負(fù)面擾動(dòng)也推升了一些地方的城投債利率。那么近期山東化債有哪些新的支持，在當(dāng)下城投短久期下沉交易高熱度的情況下，山東城投債如何篩選。本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
　　一、山東債務(wù)狀況：債務(wù)結(jié)構(gòu)趨短，仍需關(guān)注尾部地區(qū)債務(wù)壓力
　　截止9月11日，山東存量城投債規(guī)模為1.39萬億，存量城投債券集中在青島、濟(jì)南和濰坊；估值方面，濰坊城投債加權(quán)平均估值最高，為7.4%，其中期限在2年和3年內(nèi)的債券估值相對(duì)更高。
　　山東城投債發(fā)行和存量存在短期化趨勢(shì)。山東城投債整體短期到期壓力較大，1年內(nèi)到期的債券體量較大，在省內(nèi)占比約為41%。后續(xù)存在一定的借新還舊壓力。
　　需注意非標(biāo)負(fù)面輿情帶來的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)債務(wù)壓力。濰坊、青島等地的部分區(qū)縣出現(xiàn)票據(jù)逾期等非標(biāo)負(fù)面事件或?qū)⒆璧K平臺(tái)發(fā)行長(zhǎng)期限和低成本的債券。等待化債政策的進(jìn)一步落地，從而給予市場(chǎng)更多的信心。
　　二、山東化債措施與化債可用資源
　　第一，通過特殊再融資債券來置換短期高成本債務(wù)。內(nèi)蒙古將發(fā)行663億元特殊再融資債券，募集資金用于償還拖欠企業(yè)賬款。預(yù)計(jì)山東特殊再融資也可能獲批發(fā)行一定額度，濰坊可能獲得特殊再融資債券發(fā)行額度。
　　第二，引入金融資源。山東城投有息債務(wù)占金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額的比例較高，達(dá)33%，金融資源覆蓋程度相對(duì)不高。但山東省也在積極引入新的金融資源。2023年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布11號(hào)文指出銀行機(jī)構(gòu)需完善大型企業(yè)債務(wù)融資監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，積極配合地方推進(jìn)重點(diǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解及遺留問題解決。此外，2023年以來山東省財(cái)政廳廳長(zhǎng)李峰多次走訪深交所、上交所，對(duì)債券發(fā)行、企業(yè)融資、公司上市等方面進(jìn)行交流合作。
　　第三，盤活上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。山東積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市，山東新上市企業(yè)數(shù)量和規(guī)模在全國(guó)位于中上游。從地方國(guó)有上市公司來看，濟(jì)南、煙臺(tái)、青島、濟(jì)寧地方國(guó)有股東持有市值較多，煙臺(tái)國(guó)有股東持有市值能較大范圍地覆蓋城投有息債務(wù)。
　　三、山東城投債擇券思路
　　城投短久期下沉仍然適用，我們梳理了山東城投債到期期限在2年內(nèi)的存量分布。其中城投債估值在4%以下的短久期債券主要分布在青島和濟(jì)南；在估值為4%-5%的城投債券中，剩余期限為0.5-1Y的債券存量相對(duì)稍多，在青島有較大規(guī)模；估值在5%以上的城投債主要分布在濟(jì)寧和濰坊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期信用負(fù)面事件出現(xiàn)，政策推進(jìn)不及時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期