>> 方正證券-總量速評報告：降準(zhǔn)落地，債市要進攻么-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大?。?/td>
| 621KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：9月14日，央行發(fā)布公告決定于2023年9月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。對于本次央行降準(zhǔn)我們解讀如下。
一、本次降準(zhǔn)或?qū)⑨尫?500億左右的中長期資金，補充資金缺口是本次降準(zhǔn)的重要考量
本次降準(zhǔn)主要針對中大型銀行，因為小型銀行法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)是5%，不在本次降準(zhǔn)之內(nèi)。小型銀行包括4000多家農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等。根據(jù)中國國家金融監(jiān)督管理總局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，農(nóng)村金融機構(gòu)負(fù)債占全部商業(yè)銀行負(fù)債的比例為16.2%。假設(shè)農(nóng)村金融機構(gòu)一般存款占整個銀行存款的比例也為16.2%。因而本次降準(zhǔn)只覆蓋了83.8%的一般存款，我們估算本次降準(zhǔn)釋放的中長期資金在5500億左右。
對沖9月資金缺口這是本次降準(zhǔn)的重要考量。一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地，這會帶動居民改善性和剛性住房需求階段性釋放；并且存量房貸利率下降，也會減輕居民提前還房貸的情況。預(yù)計9月按揭貸款投放或邊際改善。另一方面，專項債發(fā)行提速，預(yù)計9月政府債券凈融資規(guī)模將達(dá)到萬億左右，這會帶動企業(yè)中長期貸款的投放。9月以來票據(jù)利率震蕩回升，這說明信貸或在邊際改善。信貸投放和政府債券發(fā)行使得9月資金缺口較大，降準(zhǔn)釋放的中長期資金能更好的對沖資金缺口，這是本次降準(zhǔn)的重要考量。并且降準(zhǔn)能夠降低銀行負(fù)債成本從而傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟降成本。最后，央行維持貨幣市場穩(wěn)定，也能為寬信用營造良好的環(huán)境。
二、歷史經(jīng)驗顯示，降準(zhǔn)對長端品種利好程度有限，短端品種相對更為受益；降準(zhǔn)能起到穩(wěn)定資金面的效果，但持續(xù)性需要結(jié)合后續(xù)寬信用的進展
從2016年降準(zhǔn)后債市的表現(xiàn)來看，降準(zhǔn)公告發(fā)布后5個交易日，10年國債利率平均日變動為-1.2bp、0.1bp、0.5bp、0.4bp和0.2bp。降準(zhǔn)公告發(fā)布后5個交易日，1年國債利率平均變動為-5bp、-0.7bp、0.6bp、-0.6bp和-1bp。降準(zhǔn)對長端利率利好效果有限，短端相對更為受益。
降準(zhǔn)起到穩(wěn)定資金面的效果，但是持續(xù)性需要結(jié)合后續(xù)寬信用的進展。降準(zhǔn)公告發(fā)布后的5個交易日，DR007平均日變動為-5.9bp、0.1bp、1.9bp、-1.2bp和-1.2bp。
三、降準(zhǔn)釋放的信號意義更為重要，本次降準(zhǔn)更加利好短端
9月7日以來，DR007中樞小幅上行至了1.93%，資金面收斂。市場對資金面收緊的擔(dān)憂增加。本次降準(zhǔn)的信號意義更為重要，這說明在內(nèi)需依然偏弱的情況下，央行貨幣政策仍將維持偏松的基調(diào)，而雖然匯率波動較大，但是貨幣政策以內(nèi)為主。觀察9月15日有4000億MLF到期央行如何續(xù)作，我們預(yù)計央行仍然會呵護資金面，因而大幅縮量的可能性不高。
8月下旬以來債市出現(xiàn)一輪調(diào)整，這主要是因為房地產(chǎn)政策密集落地疊加資金面邊際收斂。而地產(chǎn)恢復(fù)的效果和持續(xù)性還有待觀察，在央行的呵護下資金面持續(xù)收緊的風(fēng)險也不高，經(jīng)歷過一輪調(diào)整后，當(dāng)下債市已經(jīng)具有一定的配置價值。從過往的經(jīng)驗來看，降準(zhǔn)后短端相對更為受益，而地產(chǎn)優(yōu)化政策后續(xù)或許仍將出臺，這對長端會有一定擾動。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期恢復(fù)，寬信用超預(yù)期，資金面依然偏緊。
|
|
