>> 方正證券-總量速評報告：需要擔憂資金面收緊么-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 197KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：9月7日，資金面邊際收緊。其中DR007和DR001分別環(huán)比上行32bp和12bp至1.83和1.95%。資金面收緊帶動短端債券品種調(diào)整。9月7日1年期AAA存單和1年期國開債利率分別上行5bp和8bp。9月資金面是否會有持續(xù)收緊的風險，對此我們觀點如下。
一、寬信用+政府債券發(fā)行，這使得資金面邊際收緊
進入9月信貸投放或邊際改善。一線城市“認房不認貸”政策落地，這會帶動居民改善性和剛性住房需求階段性釋放；并且存量房貸利率下降，也會減輕居民提前還房貸的情況。預(yù)計9月以來按揭貸款投放邊際改善。另一方面，專項債發(fā)行提速，預(yù)計9月政府債券凈融資規(guī)模將達到年內(nèi)高峰，這會帶動企業(yè)中長期貸款的投放。9月以來票據(jù)率震蕩回升，這說明信貸或在邊際改善。而銀行，特別是大行作為寬信用的主力，在信貸投放改善的時候會減少在貨幣市場資金融出，從而給資金面造成收緊的壓力。
二、9月資金需求大，重點關(guān)注央行如何對沖，如果央行降準對沖資金缺口則9月中下旬資金面將保持平穩(wěn)，如果央行采取加大逆回購?fù)斗艁韺_資金需求，則資金面仍有收緊壓力
9月是季末銀行沖貸的月份，預(yù)計信貸投放量將邊際明顯改善，疊加政府債券凈融資或?qū)⑦_到1萬億左右，9月資金需求加大。因而需要看央行如何對沖9月資金缺口。9月7日央行公開市場加大了凈投放，當日凈投放1210億。如果后續(xù)央行主要通過滾7天逆回購的方式來滿足銀行間資金需求，則資金面波動加大，并且資金面存在收緊壓力。從降低銀行負債成本并進而降低實體融資成本的角度來看，9月央行存在降準的可能性。9月15日稅期前是合適的降準窗口。如果央行降準，則預(yù)計資金面將保持平穩(wěn)，波動率變小。
三、債市短期存在“逆風”，機構(gòu)交易較為擁擠也會放大債市波動，但債市走熊風險小
房地產(chǎn)政策密集落地，這給債市帶來利空擾動。接下來觀察是否還有新增地產(chǎn)放松政策，以及地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)的持續(xù)性。在“房住不炒”的大背景下，居民購房也將更多回歸居住屬性。地產(chǎn)消費作為耐用品消費，這與居民收入增長預(yù)期相關(guān)性增強。當剛需和改善性住房需求集中釋放后，地產(chǎn)銷售能否持續(xù)改善還有待觀察。目前經(jīng)濟內(nèi)需還不足，貨幣政策預(yù)計將維持寬松，我們預(yù)計央行難以主動引導(dǎo)資金價格回升，面對9月資金需求大的情況，降準依然是可選項，因而債市走熊風險小。
風險提示：地產(chǎn)政策優(yōu)化超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，房地產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期。
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