>> 方正證券-信用債交易與策略：調(diào)整后，城投怎么配-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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信用債成交量回落。8月28日至9月1日，CFETS、上證固收和交易所競(jìng)價(jià)渠道信用債成交量為6111.4億元，較前一周環(huán)比減少1034.7億元，降幅14.5%。4周滾動(dòng)求和成交量28899.3億元，環(huán)比減少3.3%。
一、城投債成交久期整體上行，成交收益率上行
上周城投折價(jià)成交占比上升。上周，城投債溢價(jià)成交、估值附近成交和折價(jià)成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計(jì)分別占比26.4%、52.1%和21.4%，較前一周分別降低1.2%、增加0.6%、增加0.6%。
城投債成交久期整體上行。全國31個(gè)有城投債交易數(shù)據(jù)的省級(jí)行政區(qū)中，22個(gè)地區(qū)的余額加權(quán)平均成交久期較前值上升，9個(gè)地區(qū)較前值下降。經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力全國排名中等的區(qū)域成交久期提升幅度更大。
參考7月末全國各省級(jí)行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國31個(gè)地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱估值區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個(gè)區(qū)域的交易量加權(quán)平均成交收益率分別為3.35%、4.70%和6.50%，較前一周分別上行10.3BP、1.1BP、和39.3BP。
二、山東城投債交易熱度相對(duì)更高
上周有15個(gè)地區(qū)的城投債溢價(jià)成交占比在25%以上，除山東以外，其余溢價(jià)成交占比較高的地區(qū)交易額均在200億元以下。山東上周城投債交易額358.5億元，環(huán)比增加40.7億元，溢價(jià)成交的城投債占比45.1%，環(huán)比降低0.7%。
三、地產(chǎn)政策利好頻出，但地產(chǎn)債交易熱度依然不高
地產(chǎn)債成交久期上行，折價(jià)成交占比提升。上周，地產(chǎn)債成交量275.4億元，環(huán)比減少99.2億元，平均成交久期1.56年，較前一周減少0.06年。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為21.0%和17.9%，較前一周分別降低3.4%和增加2.8%。
煤炭債成交久期下行，成交偏離占比上升。上周，煤炭債成交量118.2億元，環(huán)比降低34.8億元，平均成交久期1.71年，較前一周縮短0.53年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達(dá)到70.2%，環(huán)比減少7.7%。溢價(jià)成交和折價(jià)成交的比例環(huán)比上升。
鋼鐵債成交久期上行，溢價(jià)成交占比上升。上周，鋼鐵債成交量51.9億元，環(huán)比降低26.4億元，平均成交久期1.33年，較前一周增加0.31年。估值方面，上周鋼鐵債估值附近成交的占比達(dá)到82.5%，環(huán)比降低1.4%。溢價(jià)成交的比例環(huán)比上升，折價(jià)成交的比例環(huán)比下降。
四、信用債投資策略：等待市場(chǎng)企穩(wěn)，城投短久期下沉依然適用
由于近期房地產(chǎn)政策加碼放松，債市也迎來調(diào)整，城投債信用利差走闊。但房地產(chǎn)政策放松后，地產(chǎn)銷售反彈的持續(xù)性和幅度還有待觀察。而央行也會(huì)維持寬松的貨幣政策基調(diào)，因而債市雖然面臨短期逆風(fēng)，但是持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)于城投債來說，由于無風(fēng)險(xiǎn)利率面臨短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，因而城投信用利差短期也可能小幅走闊?！耙粩堊印被瘋桨钢С窒?，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)短期可控，等待市場(chǎng)穩(wěn)定后，短久期下沉策略依然適用。可以關(guān)注山東、河南、重慶、湖南、四川和江西等地區(qū)城投債。
房地產(chǎn)業(yè)改善預(yù)期增強(qiáng)，民企地產(chǎn)債仍需觀察。近期一線城市取消認(rèn)房認(rèn)貸，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)回升預(yù)期提升。后續(xù)觀察政策落地后地產(chǎn)行業(yè)改善效果。短期內(nèi)地產(chǎn)債配制仍建議以國央企為主，民企地產(chǎn)債可以再觀察一段時(shí)間。
“二永債”波動(dòng)加大，等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。正如前文所述，債市短期面臨逆風(fēng)。而“二永債”屬于高波動(dòng)品種，因而短期波動(dòng)或加大。城投債收益率快速下行也對(duì)“二永債”形成一定的替代效應(yīng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)“二永債”配置力量依然有支撐。因而等待調(diào)整后機(jī)會(huì)更好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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