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上周信用債成交量回升。9月4日至9月8日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債成交量為7934.6億元，較前一周環(huán)比增加1823.2億元，增幅29.8%。4周滾動求和成交量29082.0億元，環(huán)比增加0.6%。
　　一、城投短久期下沉交易相對來說交易熱度依然偏高
　　上周城投溢價成交與折價成交占比均降低。上周，溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計(jì)分別占比24.3%、56.2%和19.5%。較前一周分別降低2.1%、增加4.1%、降低2.0%。
　　城投債成交久期整體下行。全國31個有城投債交易數(shù)據(jù)的省級行政區(qū)中，10個地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，21個地區(qū)較前值下降。
　　參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的交易量加權(quán)平均成交收益率分別為3.44%、4.62%和6.21%，較前一周分別上行8.3BP、下行8.4BP和下行29.0BP。
　　二、山東城投債交易維持較高熱度
　　上周有13個地區(qū)的城投債溢價成交占比在25%以上，除山東以外，其余溢價成交占比較高的地區(qū)交易額均在250億元以下。山東上周城投債交易額488.1億元，環(huán)比增加129.7億元，溢價成交的城投債占比35.6%，環(huán)比降低9.6%。
　　三、地產(chǎn)債成交久期下行
　　地產(chǎn)債成交久期下行，溢價成交占比上升。上周，地產(chǎn)債成交量313.0億元，環(huán)比增加37.6億元，平均成交久期1.51年，較前一周減少0.05年。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為27.0%和10.9%，較前一周分別增加6.0%和減少6.9%。
　　煤炭債成交久期下行。上周，煤炭債成交量131.1億元，環(huán)比增加12.9億元，平均成交久期1.40年，較前一周減少0.31年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達(dá)到70.5%，環(huán)比增加0.3%。溢價成交的比例環(huán)比下降，折價成交的比例環(huán)比上升。
　　鋼鐵債成交久期下行。上周，鋼鐵債成交量63.0億元，環(huán)比增加11.1億元，平均成交久期1.15年，較前一周減少0.19年。估值方面，上周鋼鐵債估值附近成交的占比達(dá)到81.6%，環(huán)比降低0.9%。溢價成交的比例環(huán)比上升，折價成交的比例環(huán)比下降。
　　四、信用債投資策略：債市調(diào)整期，聚焦短久期票息收益
　　房地產(chǎn)優(yōu)化政策不斷出臺，疊加資金面收斂，這給上周債市帶來利空擾動。上周城投債信用利差維持小幅走闊趨勢，交易數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出市場觀望情緒在增強(qiáng)。我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)需還不足，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持寬松，債市走熊風(fēng)險小。在“一攬子”化債方案支持下，城投債信用風(fēng)險短期可控。針對目前市場波動，在短久期獲取票息收益或是性價比更高的選擇。目前，山東、湖南、江西、川渝地區(qū)高等級地市級平臺1年左右短債的收益率中樞仍然維持在3%左右，可結(jié)合負(fù)債端穩(wěn)定性適度參與。部分優(yōu)質(zhì)地級市也可考慮在半年左右對區(qū)縣級平臺下沉。
　　房地產(chǎn)業(yè)改善預(yù)期增強(qiáng)，民企地產(chǎn)債仍需觀察。房地產(chǎn)優(yōu)化政策加碼，上周地產(chǎn)債交易情況有一定改善。不過，接下來仍需要觀察是否還有新增地產(chǎn)放松政策，以及地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)的持續(xù)性。波動相對較小的國央企地產(chǎn)債仍相對占優(yōu)，民企地產(chǎn)債的認(rèn)可度修復(fù)可能還需要觀察。
　　“二永債”仍位于等待窗口期。近兩周“二永債”信用利差均走闊，配置性價比在提升。上周基金大幅凈賣出“二永債”，但是保險增加了“二永債”配置。觀察基金行為，等債市企穩(wěn)，基金開始凈買入“二永債”時候，此時配置性價比更高。
　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差