>> 方正證券-信用債交易與策略：山東、江西城投債交易熱度高-230916
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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| 1363KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉，康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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信用債成交量持續(xù)上升。9月11日至9月15日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債成交量為8301.5億元，較前一周環(huán)比增加366.9億元，增幅4.6%。4周滾動求和成交量29493.5億元，環(huán)比增加1.4%。
一、城投債交易：溢價成交比例上升，成交久期下行
上周城投溢價成交占比上升，折價成交占比降低。上周，溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計分別占比25.5%、61.3%和13.2%。較前一周分別增加1.2%、增加5.1%、降低6.3%。
城投債成交久期整體下行。全國31個有城投債交易數(shù)據(jù)的省級行政區(qū)中，12個地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，19個地區(qū)較前值下降。
參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱估值區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的交易量加權(quán)平均成交收益率分別為3.40%、4.35%和6.29%，較前一周分別下行4.0BP、下行27.4BP和上行7.1BP。
二、山東、江西城投債交易熱度較高
上周有15個地區(qū)的城投債溢價成交占比在25%以上，除山東和江西以外，其余溢價成交占比較高的地區(qū)交易額均在300億元以下。山東上周城投債交易額546.0億元，環(huán)比增加57.9億元，溢價成交的城投債占比39.5%，環(huán)比增加3.9%。江西上周城投債交易額306.4億元，環(huán)比增加109.9億元，溢價成交的城投債占比29.6%，環(huán)比增加3.9%。
三、地產(chǎn)債、煤炭債和鋼鐵債成交久期下行
地產(chǎn)債成交久期下行，折價比例上升。上周，地產(chǎn)債成交量405.1億元，環(huán)比增加92.2億元，平均成交久期1.32年，較前一周減少0.19年。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為18.5%和9.5%，較前一周分別減少8.4%和1.5%。
煤炭債成交久期下行，成交估值趨穩(wěn)。上周，煤炭債成交量220.9億元，環(huán)比增加89.8億元，平均成交久期1.12年，較前一周減少0.28年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達到85.2%，環(huán)比增加14.6%。溢價成交和折價成交的比例環(huán)比均下降。
鋼鐵債成交久期下行，成交估值趨穩(wěn)。上周，鋼鐵債成交量148.1億元，環(huán)比增加85.0億元，平均成交久期0.91年，較前一周減少0.24年。估值方面，上周鋼鐵債估值附近成交的占比達到90.4%，環(huán)比增加8.8%。溢價成交和折價成交的比例環(huán)比均下降。
四、信用債投資策略：城投債繼續(xù)短久期下沉
債市上周表現(xiàn)偏弱，短端利率上行。央行9月15日降準補充資金缺口。歷史經(jīng)驗顯示，降準對短端品種較為有益，因而對城投債短久期挖掘也形成一定利好。從城投債本周表現(xiàn)來看，雖然多數(shù)省份信用利差仍然走闊，但走闊幅度已經(jīng)開始降低，山東、江西等熱點省份也維持較高的溢價成交比例，市場情緒在好轉(zhuǎn)。展望后市，“一攬子”化債方案持續(xù)推進，湖南、重慶等地區(qū)陸續(xù)釋放出化債方案推進的利好消息，對市場形成較強信心支撐。因此，我們認為現(xiàn)階段短久期下沉的性價比仍然較高，山東濰坊、淄博主平臺，江西景德鎮(zhèn)主平臺，重慶外圍區(qū)縣平臺和云南省級平臺可加強關(guān)注。
“二永債”短久期品種可以適當關(guān)注。上周“二永債”信用利差仍在走闊，目前全國性銀行和城商行“二永債”信用利差歷史分位數(shù)已經(jīng)回升至50%以上?！岸纻迸渲脙r值開始提升。上周，基金開始凈買入“二永債”，保險也在持續(xù)增加“二永債”配置。在央行降準利好短端的情況下，“二永債”短久期品種可以適當關(guān)注。
民企地產(chǎn)債仍需觀察。近期房地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)加碼，但地產(chǎn)修復屬于慢變量，接下來仍需要觀察是否還有新增地產(chǎn)放松政策，以及地產(chǎn)行業(yè)恢復的持續(xù)性。波動相對較小的國央企地產(chǎn)債仍相對占優(yōu)，民企地產(chǎn)債的認可度修復可能還需要觀察。
風險提示：房地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，城投負面輿情超預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差
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