>> 方正證券-總量速評(píng)報(bào)告：十一債市關(guān)注重點(diǎn)思考-231007
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2023/10/7 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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十一期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)、地產(chǎn)恢復(fù)情況如何，對(duì)于債市投資者來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)有哪些值得關(guān)注的要點(diǎn)，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、居民出行需求旺盛，社零消費(fèi)增速有支撐，但地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)不強(qiáng)
1）今年十一旅游收入較2019年同期增長(zhǎng)4.1%。
2）國(guó)慶檔電影票房收入較2022年增長(zhǎng)82.5%，但仍然大幅低于2019-2021年水平。
3）地產(chǎn)恢復(fù)力度依然不強(qiáng)。8月下旬以來(lái)地產(chǎn)優(yōu)化政策頻出，30大中城市商品房銷(xiāo)量跌幅有所收窄。9月30大中城市地產(chǎn)銷(xiāo)售面積均值同比-24%，跌幅收窄幅度還不明顯。十一是地產(chǎn)銷(xiāo)售淡季，今年10月1日至6日，30大中城市地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比-59.2%。
4）十一居民出行需求旺盛，地鐵客運(yùn)量高于歷年同期水平，消費(fèi)增速有支撐。截至10月5日，近7日一二線城市地鐵客運(yùn)量均值同比增長(zhǎng)36.6%，與9月同比增速相當(dāng)。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地鐵客運(yùn)量與社零消費(fèi)的正相關(guān)性較好，9月地鐵客運(yùn)量增速邊際回升，這或許意味著9月社零增速也將回升，而十一期間社零消費(fèi)有支撐。
二、財(cái)政發(fā)力+勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際回升
9月美國(guó)制造業(yè)PMI邊際反彈。10月3日公布的美國(guó)9月制造業(yè)PMI錄得49%，較上月回升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。7-9月美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)回升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際回暖，韌性較強(qiáng)。
美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然穩(wěn)健，就業(yè)市場(chǎng)供需存在缺口，并支撐工資增速，從而給美國(guó)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)動(dòng)力。截止8月份，美國(guó)職位空缺率為5.8%，明顯高于疫情前的水平。此外，美國(guó)財(cái)政發(fā)力也是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)恿Α?br> 三、國(guó)慶期間美債收益率上行壓制全球股市，商品價(jià)格大多下跌
美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美債利率再度上行。10月6日晚間，美國(guó)公布的9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增33.6萬(wàn)人，預(yù)期增17萬(wàn)人。新增非農(nóng)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)鷹，這帶動(dòng)美債收益率進(jìn)一步上行。在9月29日至10月6日的國(guó)慶期間，美國(guó)10年國(guó)債利率累計(jì)上行了19bp至4.78%。美債利率上行，給全球股市帶來(lái)壓力，國(guó)慶期間全球股市大多回落，全球商品價(jià)格大多下行。
四、10月或存在債市修復(fù)的窗口，中短久期相對(duì)占優(yōu)
國(guó)慶期間海外商品價(jià)格大多下跌，股市也大多下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，這對(duì)國(guó)內(nèi)債市偏友好。雖然美債收益率上行，對(duì)外資配置國(guó)內(nèi)債市存在負(fù)面擾動(dòng)，但外資并非國(guó)內(nèi)債市主導(dǎo)，美債收益率上行對(duì)債市影響小。
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)性還需要觀察，央行并未釋放出主動(dòng)收緊流動(dòng)性的信號(hào)，人民幣匯率對(duì)貨幣政策未構(gòu)成硬約束。10月上旬資金面轉(zhuǎn)松將給債市帶來(lái)修復(fù)窗口。中短久期品種對(duì)資金面更為敏感，因而相對(duì)更為占優(yōu)。而地產(chǎn)優(yōu)化政策或許仍將出臺(tái)，這對(duì)長(zhǎng)端擾動(dòng)相對(duì)更大
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)，貨幣政策收緊超預(yù)期，地產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期。
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