>> 方正證券-專題研究：湖南，值得關(guān)注的化債“優(yōu)等生”-230930
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
大?。?/td>
| 924KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
今年以來(lái)，湖南省城投債的市場(chǎng)認(rèn)可度處于較高水平。這主要是由于市場(chǎng)普遍認(rèn)可湖南省起步較早、維度豐富且持續(xù)有力的化債體系。市場(chǎng)對(duì)湖南省城投債主要關(guān)注以下幾點(diǎn)。第一是在全省化債體系之下湖南省城投平臺(tái)表現(xiàn)如何。第二是在近期“一攬子化債”逐漸推進(jìn)的過(guò)程中湖南省獲取了多少外部資源。這兩點(diǎn)將影響機(jī)構(gòu)對(duì)湖南省城投債的投資決策。接下來(lái)我們將談一談對(duì)湖南城投的看法。
一、湖南城投第一印象：化債“優(yōu)等生”仍在持續(xù)發(fā)力
湖南省自上而下推動(dòng)的化債體系對(duì)城投平臺(tái)產(chǎn)生的影響較強(qiáng)。湖南省的化債工作早在2018年即開(kāi)始密集部署，可歸納為債務(wù)置換+金融機(jī)構(gòu)介入+平臺(tái)整合+省級(jí)化債基金+成本規(guī)模控制的多維體系。并且湖南省今年以來(lái)化債推進(jìn)力度不減。湖南省主要領(lǐng)導(dǎo)在年初以來(lái)的多個(gè)會(huì)議上均提到要守住債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線，扛起防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重大政治責(zé)任，確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。
新一輪地方政府特殊再融資債券發(fā)行已經(jīng)啟動(dòng)，湖南或?qū)@得增量化債資源。9月27日，內(nèi)蒙古自治區(qū)披露了663.2億元再融資債券發(fā)行文件，募集資金用途為償還2018年之前認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款。這意味著新一輪特殊再融資地方債置換隱債工作或許已經(jīng)正式啟動(dòng)。湖南省或?qū)@得特殊再融資置地方債發(fā)行額度，這將對(duì)湖南省隱債化解形成實(shí)質(zhì)利好。綜合來(lái)看，湖南省在化債工作方面具有良好進(jìn)展，為城投債投融資環(huán)境提供較強(qiáng)支撐。
二、湖南省經(jīng)濟(jì)與債務(wù)情況：經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，債務(wù)控制較好
2022年，湖南省GDP規(guī)模錄得4.9萬(wàn)億元，位列全國(guó)第9位，GDP增速錄得4.5%，與甘肅省并列全國(guó)第3位，繼續(xù)保持在全國(guó)前列。
從債務(wù)增速來(lái)看，2019年至2022年，湖南省地方政府債務(wù)增速逐年下降，分別為16.8%、16.1%、15.2%和13.2%。另一方面，湖南省城投平臺(tái)有息債務(wù)也呈下降趨勢(shì)。2022年末，湖南省城投平臺(tái)有息債務(wù)規(guī)模為25541億元，同比增長(zhǎng)6%。而同期全國(guó)城投平臺(tái)有息債務(wù)增速達(dá)到12%。湖南省城投平臺(tái)債務(wù)增量控制較好。
三、湖南省城投債市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)融資順暢，二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可度提升
2021年、2022年和2023年1-9月，湖南省城投債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到2959億元、2561億元和2445億元，凈融資規(guī)模則分別為1288億元、520億元和598億元?？傮w來(lái)看，湖南省城投債發(fā)行順暢，今年1-9月份凈融資規(guī)模即超過(guò)去年全年水平。
二級(jí)市場(chǎng)方面，截至2023年9月22日，湖南省城投債信用利差中位數(shù)為118BP，在全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中由低至高排名第14位，市場(chǎng)認(rèn)可度處于中等偏上水平。從2020年以來(lái)信用利差歷史分位數(shù)來(lái)看，湖南省當(dāng)前位于6.1%歷史分位，由低至高排名全國(guó)第8位。今年以來(lái)，湖南省AA城投債信用利差中位數(shù)快速收窄，超額利差也明顯收窄，市場(chǎng)認(rèn)可度明顯回升。
四、湖南省城投債投資展望
我們認(rèn)為現(xiàn)階段湖南市級(jí)平臺(tái)久期1年左右性價(jià)比相對(duì)較高，另外，也可以選擇在久期半年左右對(duì)優(yōu)質(zhì)區(qū)縣主平臺(tái)進(jìn)行下沉。擔(dān)保債也可以考慮。在“一攬子化債方案”逐步推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)城投債短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂明顯緩和。在9月27日內(nèi)蒙古自治區(qū)啟動(dòng)發(fā)行新一輪地方政府特殊再融資債券后，湖南省也或?qū)?dòng)發(fā)行特殊再融資債，這將對(duì)當(dāng)?shù)爻峭秱乐敌纬蛇M(jìn)一步支撐。另一方面，四季度債市和流動(dòng)性環(huán)境波動(dòng)加大，在這種環(huán)境下，采取短久期策略規(guī)避估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的性價(jià)比較高。
最后，我們還對(duì)湖南各市州城投平臺(tái)性價(jià)比進(jìn)行了分類討論，請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投負(fù)面輿情超預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)調(diào)整，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
|
|
