>> 方正證券-專題研究：外部支持增加，云南城投怎么看-230930
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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8月以來云南省級(jí)城投平臺(tái)信用利差持續(xù)收窄。在“一攬子化債”方案支持下，市場(chǎng)對(duì)云南城投關(guān)注度提升。本文我們將重點(diǎn)分析目前云南的債務(wù)現(xiàn)狀、以及有哪些化債支持政策、云南城投債投資策略。
一、云南債務(wù)現(xiàn)狀：1年內(nèi)高票息到期債務(wù)占比高，負(fù)債中貸款占比提升
短期高息債券集中在昆明和省級(jí)平臺(tái)，另外昆明城投債估值較高。昆明存量城投債規(guī)模為809億元，占云南省整體的45%，其次為省級(jí)，城投債券存量為740億元，占比41%。截止2023年9月15日，1年內(nèi)到期且票面利率大于5%的債券占省內(nèi)所有存量債的66%，超過天津。云南省整體估值較高，其中昆明城投債加權(quán)平均估值最高，為9.5%。
從2022年下半年開始，云南省城投債融資基本進(jìn)入凈償還狀態(tài)。這使得除了短端債券融資接續(xù)外，云南城投平臺(tái)的融資渠道邊際向銀行間接融資傾斜。
二、云南化債資源梳理
1）中央轉(zhuǎn)移支付支持力度較大。經(jīng)濟(jì)偏弱，以及土地市場(chǎng)不景氣這使得云南本級(jí)財(cái)政收入承壓。但中央對(duì)云南的轉(zhuǎn)移支付支持力度大。2023年中央下達(dá)對(duì)云南的均衡性轉(zhuǎn)移支付增速達(dá)13%，不考慮新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的情況下，為全國(guó)第4名。這能緩解云南財(cái)政收入壓力，對(duì)化債帶來間接利好。
2）特殊再融資債的發(fā)行或?qū)⒏纳圃颇系亩唐诟叱杀镜狡趬毫?。考慮到云南短期高息債券較多，同時(shí)發(fā)行特殊再融資債的潛在空間也大，如果云南發(fā)行特殊再融資債券，這會(huì)帶來短期利好。
3）積極爭(zhēng)取更多金融資源支持。云南省政府也在積極向外尋求金融資源的支持，開展座談會(huì)并簽訂合作協(xié)議。同時(shí)昆明市政府領(lǐng)導(dǎo)也走訪了北京、上海等地與金融機(jī)構(gòu)展開合作交流。
4）國(guó)有企業(yè)改革或許將產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)，質(zhì)押上市公司股權(quán)也能幫助平臺(tái)進(jìn)行融資。在云南省新一輪的國(guó)企改革中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控被提及。另外，盤活質(zhì)押所持有的上市公司股權(quán)可以騰挪或籌集出部分的化債資金，國(guó)資委實(shí)際持有約807億元云南本地上市公司的市值。
三、可以關(guān)注云南省級(jí)城投平臺(tái)
年初以來云南省省級(jí)城投平臺(tái)估值均有不同程度的下滑，其中云投估值修復(fù)的幅度更為明顯。云南省級(jí)城投平臺(tái)債券體量較大，通過銀行借款進(jìn)行債務(wù)置換是較為可行的途徑，所以我們進(jìn)一步來看省級(jí)平臺(tái)的銀行授信額度。2023年大部分省級(jí)平臺(tái)授信額度增加。云南交投的授信額度最多，云南建投2023年一季度較1年前獲得授信額度的增幅更大，增幅達(dá)40%，主要系國(guó)有大行、政策性銀行的支持力度在增加。在政策的支持下，云南省級(jí)平臺(tái)城投平臺(tái)，具有短久期挖掘的價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期信用負(fù)面事件出現(xiàn)，政策推進(jìn)不及時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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