>> 方正證券-信用債交易與策略：城投短久期下沉仍在持續(xù)-231016
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、城投債交易：下沉交易維持較高熱度
溢價(jià)和折價(jià)成交占比均回升。上周（10月9日-13日），城投債溢價(jià)成交、估值附近成交和折價(jià)成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計(jì)分別占比25.3%、57.5%和17.3%。較前一周分別增加0.6%、減少1.2%、增加0.6%。
城投債成交久期整體下行。上周，全國(guó)31個(gè)有城投債交易數(shù)據(jù)的省級(jí)行政區(qū)平均成交久期為1.36年，較前值減少0.21年。其中，5個(gè)地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，26個(gè)地區(qū)較前值下降。
參考7月末全國(guó)各省級(jí)行政區(qū)城投債交易量加權(quán)平均收益率，我們將全國(guó)31個(gè)地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個(gè)區(qū)域的成交量加權(quán)平均成交收益率分別為3.39%、4.65%和6.35%，較前一周分別下行6.8BP、上行10.9BP、下行9.7BP。
二、山東城投債交易熱度高
上周有16個(gè)地區(qū)的溢價(jià)成交規(guī)模占比在25%以上。除山東以外，其余溢價(jià)成交占比較高的地區(qū)交易額均在300億元以下。山東上周溢價(jià)成交的城投債占比51.1%，環(huán)比增加4.5%。
三、地產(chǎn)債和煤炭債溢價(jià)成交占比提升
地產(chǎn)債成交久期下行，溢價(jià)成交占比上升。房地產(chǎn)債券上周平均成交久期為1.43年，較前值減少0.39年。估值方面，溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為24.2%和13.7%，較前一周分別增加5.1%、減少9.1%。
煤炭債成交久期小幅上行，溢價(jià)和折價(jià)成交占比均上升。上周，煤炭債平均成交久期1.21年，較前值增加0.08年。估值方面，上周煤炭債煤炭債溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為6.8%和9.7%，較前一周分別增加1.4%和1.8%。
鋼鐵債成交久期下行，估值附近成交占比上升。上周，鋼鐵債平均成交久期1.15年，較前值減少0.11年。估值方面，上周鋼鐵債溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為8.4%和10.5%，較前一周分別減少1.5%和1.8%。
四、信用債投資策略：城投下沉“順勢(shì)而為”
“一攬子化債”已經(jīng)開(kāi)始實(shí)質(zhì)性落地，截至10月13日，全國(guó)已有17個(gè)省級(jí)行政區(qū)披露了用于償還有息債務(wù)的地方政府特殊再融資置換債券，合計(jì)擬發(fā)行規(guī)模達(dá)到7263億元。其中，內(nèi)蒙古、云南、貴州和遼寧擬發(fā)行規(guī)模超過(guò)800億元。預(yù)計(jì)更多地區(qū)將在近期陸續(xù)披露發(fā)行計(jì)劃。再融資置換債落地將有效降低地方政府債務(wù)利息成本，增強(qiáng)對(duì)區(qū)域內(nèi)城投平臺(tái)的支持力度，這使得城投債短期安全性持續(xù)上升。近期城投債一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)特殊再融資債券落地反應(yīng)積極。投資者可以“順勢(shì)而為”，在久期1年左右繼續(xù)加強(qiáng)城投債配置。
債市短期震蕩，“二永債”擇機(jī)配置。目前，全國(guó)性銀行、城商行和農(nóng)商行二級(jí)資本債利差歷史分位數(shù)分別為55.5%、45.3%和46.5%，配置性價(jià)仍然較高。政府債券供給增加，也給資金面帶來(lái)壓力。但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還不強(qiáng)，央行仍將維持資金面平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)央行將會(huì)對(duì)特殊再融資債券發(fā)行進(jìn)行對(duì)沖。短期債市震蕩，策略上適合做防守反擊，等待債券供給壓力減輕并且資金面平穩(wěn)后，債市依然存在修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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