>> 方正證券-總量速評(píng)報(bào)告：1萬(wàn)億國(guó)債，對(duì)債市沖擊如何-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大?。?/td>
| 451KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力。
一、本次增發(fā)1萬(wàn)億特別國(guó)債的四大特點(diǎn)
本次增發(fā)國(guó)債主要是為了響應(yīng)8月17日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)提出的“研究部署防汛抗洪救災(zāi)和災(zāi)后恢復(fù)重建工作”。另外，由于地方賣(mài)地收入依然承壓，地方財(cái)力還有待恢復(fù)，因而需要中央加杠桿來(lái)推動(dòng)災(zāi)后恢復(fù)重建工作。
1）資金使用上，此次增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方。本次增發(fā)國(guó)債主要投向基建領(lǐng)域，具體是八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)。
2）發(fā)行節(jié)奏上，年內(nèi)發(fā)行5000億，剩余的5000億結(jié)轉(zhuǎn)到明年發(fā)行。參考2020年特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏，2022年5月27日全國(guó)人大批準(zhǔn)抗疫特別國(guó)債后，6月18日便開(kāi)始正式發(fā)行，時(shí)間間隔為21天。因而預(yù)計(jì)本次增發(fā)的國(guó)債可能也要20天左右開(kāi)始發(fā)行，也即到11月中下旬開(kāi)始發(fā)行。
3）本次增發(fā)國(guó)債納入中央預(yù)算，將2023年預(yù)算赤字提升至了3.8%。2020年抗疫特別國(guó)債不納入中央和地方赤字，納入政府性基金管理，增發(fā)的特別國(guó)債納入國(guó)債余額限額。但本次增發(fā)國(guó)債屬于中央預(yù)算的調(diào)整，將今年3月兩會(huì)制定的預(yù)算赤字從3%提升至了3.8%。
本次增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債預(yù)計(jì)采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式，采取定向發(fā)行的可能性相對(duì)小一些。
二、4季度政府債券供給壓力增加
假設(shè)本輪年內(nèi)特殊再融資債發(fā)行規(guī)模為1.5萬(wàn)億左右，而10月特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)9000億。假設(shè)11月特殊再融資債券發(fā)行為5000億左右。
而正如前文所述，11月中下旬或?qū)㈤_(kāi)始發(fā)行本輪增發(fā)的國(guó)債，假設(shè)11月發(fā)行2000億增發(fā)的國(guó)債，3000億留待12月發(fā)行。綜合來(lái)看，10-12月政府債券凈供給將分別達(dá)到1.05萬(wàn)億、1.1萬(wàn)億和1.06萬(wàn)億。
三、銀行缺長(zhǎng)錢(qián)，央行如果不降準(zhǔn)，則資金面仍有收斂壓力，如果央行降準(zhǔn)則能起到穩(wěn)定資金面的效果
10月以來(lái)，由于特殊再融資債發(fā)行量大幅增加，而大行因?yàn)榇婵钷D(zhuǎn)為理財(cái)存在一定的流動(dòng)性缺口，這使得資金價(jià)格和存單利率回升，流動(dòng)性趨緊。央行雖然加大了公開(kāi)市場(chǎng)投放量，但是這對(duì)緩和流動(dòng)性的效果并不十分理想。因?yàn)?天逆回購(gòu)是短期資金，而銀行購(gòu)買(mǎi)的地方債和國(guó)債久期更長(zhǎng)，銀行體系缺長(zhǎng)錢(qián)。我們認(rèn)為央行可能降準(zhǔn)來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)債的增發(fā)和特殊再融資債券的發(fā)行，從而穩(wěn)定資金面以及穩(wěn)定政府債券的融資成本。
四、債市短期仍有逆風(fēng)，短久期城投債相對(duì)抗跌
本次國(guó)債增發(fā)將主要投向基建領(lǐng)域，基建投資或邊際回升，從而給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)動(dòng)力。增發(fā)國(guó)債會(huì)增加年內(nèi)政府債券供給壓力，從而給流動(dòng)性帶來(lái)壓力。并且在政府債券發(fā)行增加以及去年基數(shù)偏低的情況下，年內(nèi)社融增速將平穩(wěn)回升。綜合來(lái)看，這對(duì)債市屬于短期利空擾動(dòng)。
資金面偏緊是導(dǎo)致近期債市走弱的“導(dǎo)火索”。而國(guó)債增發(fā)和特殊再融資債券的發(fā)行仍會(huì)給資金面帶來(lái)擾動(dòng)。央行如果降準(zhǔn)則能平穩(wěn)資金面，減緩資金面收斂壓力，但要使得資金面明顯轉(zhuǎn)松存在難度。在看不到資金面明顯轉(zhuǎn)松的情況下，債市短期仍處于逆風(fēng)環(huán)境。短久期利率債品種相對(duì)性?xún)r(jià)比較高。另外，在“一攬子化債”政策支持下，短久期城投債相對(duì)抗跌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面收緊超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。
|
|
