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10月債市在政府債供給壓力下延續(xù)調(diào)整，10年期國債利率由月初的2.67%上行至10月24日的高點(diǎn)2.72%，而月底債市總體小幅震蕩。后續(xù)債市進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)如何，11月上旬是否存在做多機(jī)會，對此我們的觀點(diǎn)如下。
　　一、政府債券供給沖擊已一定程度被債市定價(jià)，11月上旬的超預(yù)期利空因素暫時(shí)還未出現(xiàn)
　　10月以來債市延續(xù)調(diào)整，主要因?yàn)樘厥庠偃谫Y債發(fā)行規(guī)模超預(yù)期帶動資金面收緊，而增發(fā)1萬億國債對資金面預(yù)期也形成沖擊。但1萬億國債消息公布以來，債市震蕩走平，表明政府債供給壓力已經(jīng)一定程度被市場定價(jià)。而展望11月上旬，目前還看不到超預(yù)期利空因素，短期內(nèi)債市進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　二、11月上旬資金面存在邊際轉(zhuǎn)松可能，并且債市交易央行降準(zhǔn)和加大MLF投放的預(yù)期提升
　　11月上旬資金面存在轉(zhuǎn)松的可能，這主要源于以下三個(gè)原因：第一，從歷史來看，11月初資金面通常季節(jié)性轉(zhuǎn)松。第二，隨著地方政府發(fā)債募集資金的支出，財(cái)政存款凍結(jié)的流動性將逐漸得到釋放。第三，10月以來特殊再融資債已發(fā)行9563億元，假設(shè)年內(nèi)按照1.5萬億發(fā)行規(guī)模計(jì)算，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏將有所放緩，而1萬億增發(fā)國債從通過人大審批到正式發(fā)行，按照以往經(jīng)驗(yàn)可能也要20天左右，即到11月中下旬開始發(fā)行，這使得11月上旬政府債發(fā)行壓力可能存在緩和的窗口期。
　　10月央行主要通過增加逆回購?fù)斗帕縼韺_政府債供給壓力，10月26日逆回購當(dāng)日余額達(dá)3.15萬億的高位。而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，央行通常采用降準(zhǔn)或超額續(xù)作MLF的方式對沖政府債供給壓力，并且天量逆回購的滾續(xù)操作不易，難以穩(wěn)定資金面預(yù)期。因而，市場交易央行降準(zhǔn)和加量投放MLF預(yù)期提升，使得債市做多存在機(jī)會。
　　三、債市情緒有所回暖，機(jī)構(gòu)偏好短久期品種
　　根據(jù)我們的測算，上周久期均值繼續(xù)回落0.19年至2.07年，反映機(jī)構(gòu)對長久期品種仍然偏謹(jǐn)慎，但我們構(gòu)建的債市情緒指數(shù)卻回升28個(gè)百分點(diǎn)至72%。而且上周基金二永債轉(zhuǎn)為凈買入46億元，較前值回升180億元，反映債市情緒有所回暖，機(jī)構(gòu)更加偏好短久期品種。
　　四、11月上旬可以關(guān)注短久期品種的交易性機(jī)會
　　當(dāng)前利率曲線仍然平緩，10Y-1Y國債利差仍然處于歷史低位附近。并且如前所述，資金面進(jìn)一步收緊風(fēng)險(xiǎn)有限，資金面在11月上旬存在邊際轉(zhuǎn)松可能，而且機(jī)構(gòu)當(dāng)前偏好短久期品種，因而11月上旬短久期品種或許存在修復(fù)機(jī)會。存單、短期二永債等品種相對來說性價(jià)比更高。在一攬子化債政策支持下，短久期城投下沉交易依然適用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，國債發(fā)行節(jié)奏加快